金瑞期货大宗商品早评 | 基建与城镇化加速预期提振钢价上涨

　　一、有色金属

　　贵金属

　　当前市场矛盾：美元走势。

　　我们的观点：美元指数经历了上涨，一方面的原因是美国自身的经济数据并没有市场预期的加速恶化，另外很大一部分原因就是非美地区的经济更弱。尤其是欧元地区，德国2月季调后工厂订单环比-4.2%，大幅低于预期，以德国为首的欧元区经济体面临了持续下滑的压力，外部环境恶化，内部货币政策空间约束，欧元区3月PMI大幅低于枯荣线，欧元的疲软给了美元的很大支撑，很大程度上导致了美元的被动走强。加上此前土耳其外部出现了再次崩盘，新兴经济体的风险上升也刺激了美元的避险作用，这些非美的走弱给了美元指数很大的被动支撑。非美地区有所企稳，美元指数继续突破面临压力，黄金的支撑得以体现。

　　操作建议：短线看多。

　　风险点：美元指数大幅上行。

　　铜

　　当前矛盾：国内消费复苏强弱及3月经济数据好坏。

　　宏观环境继续回暖，上周中国国债创下两年来最大周跌幅，背后隐含的信息就是经济回暖预期强烈，市场信心修复。宏观数据强劲，债市阶段性全面利空，不利于商品做空，空头需要谨慎。不只是中国债券市场发出了变盘信号，境外欧美和新兴市场国家的信用利差均呈现回落状态，短期宏观环境偏暖。4月份空调排产数据有近7.9%的增速，四大龙头铜管厂有3-10%不等的增速，消费旺盛。广东线缆需求开始有起色，南方电网开始大量下单，铜杆加工费持续上行。4-5月份的消费旺季，空头基本上无计可施，既无法证伪需求，也无法证伪供给。供给边际收紧，需求持续复苏，宏观阶段性企稳，拐点若隐若现，在没有明显重大利空宏观数据之前，50000以下不考虑做空。

　　操作建议：低位试多。

　　风险点：二季度消费不佳；全球宏观数据大幅下滑。

　　铝

　　当前市场矛盾：消费旺季需求是否大幅提升。

　　我们的观点：近期氧化铝价格持续下跌，虽然部分氧化铝厂通过减产、检修等方式调节产能，但短期内供应过剩的局面难以改善，同时一些氧化铝厂仍有复产或新增投放的预期，所以成本端给予电解铝价格较大下行压力；供给方面，前期由于电解铝冶炼产生亏损，运行产能得到抑制，根据我们调节平衡表发现，短期供应端有所短缺，持续去库的表现很好地印证了这一观点。目前利润已经得到修复，且成本端的下行给了利润扩大的空间，产能投放具有动力，但就当前调研结果看，投放进度缓慢，新产能的投放与达产可能集中在下半年，短期来看，供给端偏利好；需求方面，PMI数据的回升给了市场乐观预期的基础，同时近期市场需求也着实有所回暖，但是我们要警惕，3-5月为铝消费旺季，季节性需求增长已有预期，在该预期下，供需虽有缺口，但缺口不大，难以形成明显去库。关注需求增速是否具有大幅提升的趋势，预计短期铝价仍以震荡为主。

　　操作建议：短期观望。

　　风险：无

　　铅

　　当前市场矛盾：短期成本支撑与淡季消费疲软。

　　我们的观点：宏观市场情绪好转，海内外股市强劲。目前铅市场供需矛盾并未特别突出，铅价低位反弹。终端在观望电动自行车新国标4月强制实施后的市场情绪，一季度补库意愿不足。由于再生铅利润水平逐渐收窄，在废旧铅酸电池维持相对抗跌情况下，消费稍有好转导致的短暂去库带来价格的短暂修复，然而，传统消费淡季的延续及电动自行车新国标即将实施令市场观望情绪浓厚，预计铅价受消费前景悲观的影响承压运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　锌

　　当前矛盾：不断走低的库存与远期供应恢复之间的矛盾。

　　我们的观点：昨日网传陕西某大型企业复产，加之lme交仓，打压市场情绪。目前锌市场现有库存显性库存已处于相当低水平，即使陕西大厂复产，在二季度消费估计下，仍然需要深度去化库存，基于此，二季度锌价都将表现强势，警惕市场存在挤仓风险。

　　操作建议：沪锌买近抛远。

　　风险：消费回归弱于预期。

　　镍

　　当前市场矛盾：实际消费变化与供应恢复节奏的博弈。

　　我们的观点：在当前价格下，未来新增供应产能投放确定性增加，但是消费端不锈钢与镍价共振上行存在对未来消费的透支，钢厂4月期单价格环比上调100元/吨，但市场承接无力，加上不锈钢库存走高，消费回归不明显；并且新能源对车企的补贴退坡，导致新能源预期修正，对镍的需求也产生了不利影响。关注后续不锈钢库存变化情况对不锈钢利润的影响。

　　操作建议：短期观望。

　　风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。

　　锡

　　当前市场矛盾：高库存下需求复苏缓慢。

　　我们的观点：2月最新数据显示缅甸锡矿进口量断崖式下跌至3093实物吨，1-2月合计3.25万实物吨，同比大幅下降约49%，但考虑到去年初佤邦抛储问题以及今年2月春节的季节性因素，该降幅有所失真，所以需要后续月份更多数据的验证，根据我们对部分矿进口商以及冶炼厂的调研，3月进口数据将出现明显恢复，此外，交易所库存今年以来几无明显变动，库存去化不及预期，并且多数终端等待降税落地之后采购，需求滞后释放也拖累短期消费，关注降税落地之后下游恢复情况。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：境外矿进口超预期。

　　二、能源化工

　　原油

　　当前市场矛盾：全球原油供需缺口有多大。

　　我们的观点：利比亚军事冲突恐影响原油供应，4月4日晚上，该国自封的利比亚国民军已经向利比亚首都的黎波里进军。如果利比亚石油供应中断，全球市场将每日损失百万桶原油。消息传来，叠加OPEC三月产量再度下降的消息面影响，欧美原油大涨。有消息称，俄罗斯6月或增产，可能为多头带来风险。

　　操作建议：低位做多。

　　风险点：全球经济水平下滑，伊朗出口豁免期延长。

　　燃料油

　　当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。

　　我们的观点：消息面继续利好提振，燃料油市场整体下游需求改善有限，市场整体维稳观望。虽然当前需求端仍没有明显起色，但未来即将进入燃料油消费旺季，整个中东地区需求环比增量可达30-40万桶/天，为燃油市场提供支撑。预期燃料油期货价格将随油价保持震荡上行的走势。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　沥青

　　当前市场矛盾：沥青需求能否完全释放。

　　我们的观点：华东华南现货价格上调25-50元/吨。沥青连续数日上涨更多的是得到油价给予的支撑。基本面上沥青市场并没有明显改观，现货价格稳定，尽管马瑞原油贴水有所回落，但是沥青炼厂利润并不乐观，开工率仍处低位，供应相对有限。需求并未完全释放，新签合同不多。预期本周基本面发生变动的可能性不大，沥青市场可能受原油的影响震荡趋稳。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　纸浆

　　当前市场主要矛盾：旺季需求是否变好。

　　我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳。将进入秋季教材文印纸备货季，双胶纸出货有价格上调情况出现，铜版纸因进入烟标酒标的备货季节，行情也不错。生活用纸方面，4月进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱。木浆下游的包装纸为白卡纸，近期价格已处于低位，市场有部分价格上调情况。3月4月外盘浆价整体报涨，且3月到港货物较多。传闻下游对于高浆价接受程度较低，宏观经济情绪带动期货盘价格上涨，但是有回调风险。经济企稳复苏，传导至造纸行业需要时日。总体而言，预计浆价区间震荡为主。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　PTA

　　当前市场矛盾：供应检修与消费变化。

　　我们的观点：PTA供需面进入去库，供应装置检修季，聚酯开工提高。周末江苏关闭响水化工园区导致全国化工安全检查的升级预期。本月7日台塑LPG管爆裂发生爆炸，台塑麦寮共计172万吨PX生产装置，若装置均停车，每月预计影响PX产量14万吨。2018年中国进口PX1590万吨，其中台湾PX159万吨，占总进口10%。台塑PX故障将导致二季度成本上支撑PTA。高加工费用下PTA装置恒力220万吨提前重启，打压05合约，考虑5月合约价值及临近交割，建议7-9正套。

　　操作建议：7-9正套。

　　风险点：去库缓慢。

　　乙二醇

　　当前市场矛盾：安全事故影响以及MEG降负临界点。

　　我们的观点：乙二醇仍处于累库周期但累库边际减小，价格上仍是逢高做空。短期供需受季节性影响，在价格低位后，有企稳小幅反弹迹象。台塑事件影响EO下游开工率，后期安全检查预期增强或使得从EO转产EG。总体仍是逢高空。

　　策略：单边空单止盈。后期大方向依然是逢高沽空。多TA09空EG09。

　　操作建议：逢高做空，或多TA09空EG09。

　　风险点：MEG开工负荷降低。

　　甲醇

　　当前市场矛盾：甲醇装置开工与下游需求变化。

　　我们的观点：高库存、响水爆炸事件发酵、增值税率改革等利空集中发酵利空期价。目前关注装置检修，4月甲醇装置检修量不及3月，但临时检修情况及检修时间是否延长仍是关键变数。4-5月久泰、中安、鲁西等面临投产，05合约面临投产增量，09合约则看好后续需求增量。

　　操作建议：少量试多09合约。

　　风险点：需求疲软。

　　橡胶

　　当前市场矛盾：国内需求预期及产区生产情况。

　　我们的观点：4月后国内外胶树陆续开割，供应预期有所放松。国内显性高库存仍旧对价格存在压力，继续受套利盘压制。最新公布的四家日系车企国内市场销量同比实现了正增长，汽车销量表现尚可。3月财新制造业PMI呈现回暖，与官方PMI公布数据趋势相同。中美贸易第九轮谈判结束，从官方动态看，中美双方连续磋商有利于缓和市场情绪。进入二季度下游消费逐渐进入旺季，对于胶价偏利好。开割初期产量偏少，原料价格相对偏强。今年厄尔尼诺现象受到关注，观察是否对供应产生扰动，带来橡胶的炒作。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　PVC

　　当前市场矛盾：供需博弈及成本端上涨。

　　我们的观点：化工安全事故频发叠加上游检修高峰期的到来，导致各大化工企业加强安全检查和检修，PVC供应可能会出现回落。而受环保因素影响，上游电石供应趋紧，价格持续上涨，另一方面烧碱价格持续低迷，压缩上游利润。期货端近期由于基本面与宏观的共振带来一波上涨行情。总而言之，PVC成本端有电石支撑，且检修将增多，驱动向上，价格短期难以下跌，价格波动区间6300-7200，建议回调择机买入。

　　策略：逢低建多。

　　风险：下游需求不振；宏观资金面收紧。

　　聚烯烃

　　当前市场矛盾：相对偏高的上游开工率及疲弱的下游需求。

　　我们的观点：截至2019年4月4日石化库存85万吨，较前一周五增加3万吨。同比去年同期水平高2万吨。中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，受降税影响，进口窗口再度打开，部分贸易商惜售，虽有挺价意愿，但因港口压力，报价大体持稳。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率逐步见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，为蹭税点，已提前透支当前部分需求，期价受PMI利好走高，现货跟涨，但成交僵持，价格难有上冲空间，同时旺季支撑和原油支撑下，下行空间也不大，总体宽幅震荡，逢高做空思路。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。中期来看，09合约之前预计投产装置部分要延期。另外江苏响水工业园事件对化工氛围的影响或将持续，聚烯烃有继续反弹空间，基本面关注下游补库情况。

　　策略：逢高沽空。

　　风险：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，下游需求强劲。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　当前市场矛盾：弱需求预期是否被证伪。

　　我们的观点：螺纹钢供应端高产量预期正在逐步兑现，需求强度成为主要的博弈点。周一，有关基建和城镇化加速的预期提振钢价上涨。上证报报道，近期多地部分重大项目集中开工，仅福建、陕西、四川等地集中上马的项目总投资规模就超过1万亿元；发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，其中要求加快农业转移人口市民化，积极推动已在城镇就业的农业转移人口落户。成本端，近期铁矿石大幅上涨，推动螺纹钢成本重心上移。我们认为，螺纹钢高产量预期正在逐步兑现，房地产走弱引发的弱需求预期是否被证伪目前尚难定论。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　铁矿石

　　当前市场矛盾：高炉复产与供应收紧预期。

　　我们的观点：采暖季结束，4月迎来钢厂集中复产，高炉产能利用率加速回升，但在巴西淡水河谷因溃坝影响减产之后，力拓宣布受澳洲飓风影响下调2019年产量预期，必和必拓也在重新评估产量目标，三大中高品矿山2019年产量收紧。供需矛盾加剧，预计铁矿石震荡偏强运行。

　　操作建议：偏多操作。

　　风险点：钢材需求大幅下滑，钢厂铁矿石补库需求大幅减少。

　　玻璃

　　当前市场矛盾：博弈远月房地产竣工需求。

　　我们的观点：当前玻璃库存处于历史高位，短期价格承压。不过，2019年房地产将大概率加快建安工程投资和项目竣工，因此中期而言玻璃需求存在改善空间，或将推动库存去化，支撑玻璃期货远月价格偏强运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　硅铁/锰硅

　　当前市场矛盾：采暖季结束后的供需博弈。

　　我们的观点：采暖季限产结束，铁合金产量存在反弹预期。4月钢招价格大体已经敲定，涨幅不如预期。由于目前供应略高于需求，市场整体处于弱势格局，短期现货面整体偏弱运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦煤

　　当前市场矛盾：焦煤去库存速度。

　　我们的观点：焦煤受焦炭不断调降影响，下游采购减缓，叠加增值税税率调整影响，焦煤价格下滑。焦化厂及钢厂焦煤库存1636万吨，维持较高水平，六港合计炼焦煤库存359万吨，为历年高位，各环节库存处于高位，煤价受到限制。虽受下游利润收窄影响，焦炉产能利用率仍处高位，短期焦煤需求将维持稳定。目前，介休地区煤矿矿仍处于停产状态，近期或将复产，总体对焦煤供给影响有限。预计焦煤延续震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦炭

　　当前市场矛盾：库存与下游需求释放博弈。

　　我们的观点：山西、河北等地焦企进行第三轮降价50元/吨左右,焦企利润进一步下滑，但降价后钢厂进一步压价意愿暂时不强，焦价暂时稳定。全国高炉产能利用率增加1.8个百分点至76.07%，高于去年同期，下游需求恢复较快。四港焦炭库存375万吨，国内独立焦化厂(100家)焦炭库存78.7万吨，高库存导致对焦炭采购意愿暂不强，市场仍疲软。总体看，下游需求恢复后，随着下游库存下降或有补库需求，焦炭价格有望企稳反弹。预计焦炭价格延续震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　动力煤

　　当前市场矛盾：下游企业需求释放。

　　我们的观点：需求端，火电需求转入消费淡季，水泥行业部分企业错峰生产，同时部分电厂机组将要季节性检修，动力煤未来需求转淡，煤价有下行趋势。北方四港煤炭1448万吨，六大电厂去库存1550余万吨，仍处较高位，高库存也对煤价形成压力。主产地产能逐步恢复，市场煤炭供给逐步宽松。此外，4月大秦线集中修时间预计为4月6日至4月30日，预计减少煤炭发运量15-20万吨/天，总体看大秦线检修对煤炭市场影响较小。预计煤价延续弱势震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　四、农产品

　　白糖

　　当前市场矛盾：外盘原糖近远期预期矛盾加剧下对郑糖的影响。

　　主要逻辑：原糖出现一定幅度下跌，郑糖价格维持震荡。国内白糖上一交易日现货价格基本持平，部分主产区价格上涨10元/吨，主销区部分地区价格基本持平，现货成交清淡，中糖协报送数据截至3月底累计产糖879.62万吨，累计销糖412.1万吨，销糖率为46.85%，高于去年同期38.35%；外盘价格已反应印度糖压力，原糖价格也一直在弱势整理，巴西咨询公司预计中南部19/20榨季用于食糖生产的用蔗比将为36%，根据当前预测的产蔗量，糖产量将为2690万吨。郑糖主要趋势受原糖走势的影响，从短期波动来看，预计郑糖将维持震荡。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　棉花

　　当前市场矛盾：美棉报告利多叠加中美贸易预期改善与国内仓单仓单持续增加矛盾。

　　主要逻辑：美棉价格继续上行，郑棉价格小幅上涨。NASS年度报告大幅调低了美棉下一季种植面积，4月国内开始棉花的种植，当前预计种植面积与上月预期一致，较上年略有增长。下游情况来看，棉纱厂开工一直处于较低位置，需求不振继续压制郑棉反弹，且中美贸易虽有预期改善，但最终结果仍未定，预计中美两国对彼此征收的关税不会马上取消，而是逐步取消，不确定仍给市场带来一定的压力。籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，现货市场棉籽价格稳定，收购价在3.35-3.65元/斤，皮棉价格大多维持稳定个别上涨，三级皮棉出厂价在14900-16000元/吨，下游以刚需补库为主。总体来看，短期虽有所压力，但中远期震荡偏强。

　　操作建议：CF909轻仓做多。

　　风险提示：中美贸易大幅改善，大力引入美棉进口；美棉种植大幅增加。

　　豆粕

　　当前市场矛盾：国内外均无消息。

　　我们的观点：中美第九轮贸易谈判结束，依然没有见到明显进展。海外资金加空。国内短期还是应该会有跌一波。m59已经打到-100，但单边始终不跌，连榨利都还保持相对比较高的水平。

　　操作建议：暂时观望。

　　风险点：无

　　玉米

　　当前市场矛盾：短期压力同全年去库存的矛盾。

　　我们的观点：国内又有传闻拍卖从7月才开始，底价提高100-150元，盘面走强。玉米目前这个阶段易涨难跌，但始终没有办法规避进口美玉米的风险。

　　操作建议：暂时观望。

　　风险点：无

　　油脂

　　当前市场矛盾：大供给压力下的阶段性行情。

　　我们的观点：马来3月出口超预期，印尼库存下降超预期，油脂反弹。市场还是在看未来的油粕比行情，但节奏很难搞。

　　操作建议：暂时观望。

　　风险点：无
来源：金瑞期货