金瑞期货大宗商品早评 | 郑糖情绪火爆 该配合的原糖选择视而不见

　　一、有色金属

　　贵金属

　　当前市场矛盾：美联储会议纪要影响。

　　我们的观点：会议纪要显示，美联储决策者们在3月份讨论了如何管理美联储所持有的大规模债券，并同意在未来调整利率方面保持耐心。美联储认为，美国经济经受住全球经济放缓的影响，明确表示美国经济未来数年不会陷入衰退。但部分决策者称，他们可能会在下一步行动该加息或降息上改变想法。美联储3月份会议纪要偏鸽派，但在预期范围之内。纪要发布后美联储今年6月维持利率的概率为81.3%，降息25个基点的概率为18.3%。对于美联储的转向，长期而言美债利率会有下降的趋势，利多贵金属，短期内贵金属中性偏多。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　铜

　　当前矛盾：国内消费复苏强弱及3月经济数据好坏。

　　宏观环境继续回暖，上周中国国债创下两年来最大周跌幅，背后隐含的信息就是经济回暖预期强烈，市场信心修复。宏观数据强劲，债市阶段性全面利空，不利于商品做空，空头需要谨慎。不只是中国债券市场发出了变盘信号，境外欧美和新兴市场国家的信用利差均呈现回落状态，短期宏观环境偏暖。4月份空调排产数据有近7.9%的增速，四大龙头铜管厂有3-10%不等的增速，消费旺盛。广东线缆需求开始有起色，南方电网开始大量下单，铜杆加工费持续上行。4-5月份的消费旺季，空头基本上无计可施，既无法证伪需求，也无法证伪供给。供给边际收紧，需求持续复苏，宏观阶段性企稳，拐点若隐若现，在没有明显重大利空宏观数据之前，50000以下不考虑做空。

　　操作建议：低位试多。

　　风险点：二季度消费不佳；全球宏观数据大幅下滑。

　　铝

　　当前市场矛盾：消费旺季需求是否大幅提升。

　　我们的观点：近期氧化铝价格持续下跌，虽然部分氧化铝厂通过减产、检修等方式调节产能，但短期内供应过剩的局面难以改善，同时一些氧化铝厂仍有复产或新增投放的预期，所以成本端给予电解铝价格较大下行压力；供给方面，前期由于电解铝冶炼产生亏损，运行产能得到抑制，根据我们调节平衡表发现，短期供应端有所短缺，持续去库的表现很好地印证了这一观点。目前利润已经得到修复，且成本端的下行给了利润扩大的空间，产能投放具有动力，但就当前调研结果看，投放进度缓慢，新产能的投放与达产可能集中在下半年，短期来看，供给端偏利好；需求方面，PMI数据的回升给了市场乐观预期的基础，同时近期市场需求也着实有所回暖，但是我们要警惕，3-5月为铝消费旺季，季节性需求增长已有预期，在该预期下，供需虽有缺口，但缺口不大，难以形成明显去库。关注需求增速是否具有大幅提升的趋势，预计短期铝价仍以震荡为主。

　　操作建议：短期观望。

　　风险：无

　　铅

　　当前市场矛盾：短期成本支撑与淡季消费疲软。

　　我们的观点：昨天铅价破位下跌，盘整近两周的铅价在消费悲观中选择了向下突破。基本面上，铅市场供需矛盾并未特别突出，更多是受终端消费预期影响，电动自行车新国标4月强制实施，铅蓄企业及经销商补库意愿不足。当前再生铅利润水平逐渐收窄，在废旧铅酸电池维持相对抗跌情况下，传统消费淡季的延续及电动自行车新国标即将实施令市场观望情绪浓厚，预计铅价受消费前景悲观的影响承压运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　锌

　　当前矛盾：不断走低的库存与远期供应恢复之间的矛盾。

　　我们的观点：市场担忧大型炼厂复产进度超预期，叠加lme交仓，打压市场情绪。目前锌市场现有库存显性库存已处于相当低水平，即使陕西大厂复产，在二季度消费估计下，仍然需要深度去化库存，基于此，二季度锌价都将表现强势，警惕市场存在挤仓风险。

　　操作建议：沪锌买近抛远。

　　风险：消费回归弱于预期。

　　镍

　　当前市场矛盾：实际消费变化与供应恢复节奏的博弈。

　　我们的观点：在当前价格下，未来新增供应产能投放确定性增加，但是不锈钢高排产或存在对未来消费的透支，钢厂5月期单价格环比下调200元至13600元/吨，代理及贸易商也下调价格，加上不锈钢库存走高，整体不锈钢氛围偏淡；并且新能源对车企的补贴退坡，导致新能源预期修正，对镍的需求也产生了不利影响。关注后续不锈钢库存变化情况对不锈钢利润的影响。

　　操作建议：短期观望。

　　风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。

　　锡

　　当前市场矛盾：高库存下需求复苏缓慢。

　　我们的观点：2月最新数据显示缅甸锡矿进口量断崖式下跌至3093实物吨，1-2月合计3.25万实物吨，同比大幅下降约49%，但考虑到去年初佤邦抛储问题以及今年2月春节的季节性因素，该降幅有所失真，所以需要后续月份更多数据的验证，根据我们对部分矿进口商以及冶炼厂的调研，3月进口数据将出现明显恢复，此外，交易所库存今年以来几无明显变动，库存去化不及预期，关注消费恢复情况。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：境外矿进口超预期。

　　二、能源化工

　　原油

　　当前市场矛盾：全球原油供需缺口有多大。

　　我们的观点：多空交织，原油偏震荡。OPEC发布月报，委内瑞拉受制裁以及断电影响，产量破百降至新低，使得油市供应进一步收紧。其次EIA周度数据报告显示，原油库存意外大增，但是美国汽油库存大降，降幅为2017年9月来最大。特别是临近美国出行高峰期，市场对于汽油库存的关注度较高，因此汽油库存大降盖过了原油库存的大增的利空影响。目前油市格局不算明朗，可以静观其变。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　燃料油

　　当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。

　　我们的观点：消息面继续利空，暂时打压油价。成本支撑减弱，IMF下调全球经济增速，可能航运需求预期可能回调。燃料油市场整体下游需求改善有限，市场整体维稳观望。虽然当前需求端仍没有明显起色，但未来即将进入燃料油消费旺季，整个中东地区需求环比增量可达30-40万桶/天，为燃油市场提供支撑。预期燃料油期货价格将随油价保持高位震荡的走势。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　沥青

　　当前市场矛盾：沥青需求能否完全释放。

　　我们的观点：华北华南现货部分价格有上调。沥青连续数日上涨更多的是得到油价给予的支撑。尽管马瑞原油贴水有所回落，但是沥青炼厂利润并不乐观，开工率仍处低位，供应相对有限。东北地区以冬储需求为主，价格偏弱。有消息称3月沥青产量241万吨，环比增加35%，供应增量可能带来一定库存压力。天气原因，沥青需求有待释放。高油价形成成本支撑，沥青震荡为主

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　纸浆

　　当前市场主要矛盾：旺季需求是否变好。

　　我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳。将进入秋季教材文印纸备货季，双胶纸出货有价格上调情况出；，铜版纸因进入烟标酒标的备货季节，加上近期晨鸣铜版纸停产，整体行情也不错。生活用纸方面，4月进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱。木浆下游的包装纸为白卡纸，近期价格已处于低位，市场有部分价格上调情况。3月4月外盘浆价整体报涨，且3月到港货物较多。传闻下游对于高浆价接受程度较低，宏观经济情绪带动期货盘价格上涨，但是有回调风险。经济企稳复苏，传导至造纸行业需要时日。总体而言，预计浆价区间震荡为主。

　　操作建议：逢高沽空。

　　风险点：需求大增。

　　PTA

　　当前市场矛盾：下游消费预期。

　　我们的观点：台塑3套共计172万吨PX装置中，3号线产能为87万吨/年因事故处于停机状态，因修复至少关停1个月，另计划4月中旬至5月底检修1号装置45天，8月中旬检修2号线装置两到三周。随着装置开停炒作淡化，主力合约完成切换，5-9合约强弱分化。基本面看，PX上冲乏力而PTA高加工差维持，聚酯下游产销在短暂放量后又重归低迷，市场暂时缺乏向上动力。目前PTA高加工费用下供应增加打压05合约，考虑5月合约价值及临近交割，建议7-9正套。

　　操作建议：7-9正套。

　　风险点：去库缓慢。

　　乙二醇

　　当前市场矛盾：安全事故影响以及MEG降负临界点。

　　我们的观点：乙二醇仍处于累库周期但累库边际减小，价格上仍是逢高做空。短期供需受季节性影响，在价格低位后，有企稳小幅反弹迹象。台塑事件影响EO下游开工率，后期安全检查预期增强或使得从EO转产EG。总体仍是逢高空。

　　操作建议：逢高做空，或多TA09空EG09。

　　风险点：MEG开工负荷降低。

　　甲醇

　　当前市场矛盾：甲醇装置开工与下游需求变化。

　　我们的观点：高库存、响水爆炸事件发酵、增值税率改革等利空集中发酵利空期价。目前关注装置检修，4月甲醇装置检修量不及3月，但临时检修情况及检修时间是否延长仍是关键变数。4-5月久泰、中安、鲁西等面临投产，05合约面临投产增量，09合约则看好后续需求增量。

　　操作建议：少量试多09合约。

　　风险点：需求疲软。

　　橡胶

　　当前市场矛盾：国内需求预期及产区生产情况。

　　我们的观点：4月后国内外胶树陆续开割，供应预期有所放松。国内显性高库存仍旧对价格存在压力，继续受套利盘压制。最新公布的四家日系车企国内市场销量同比实现了正增长，汽车销量表现尚可。3月财新制造业PMI呈现回暖，与官方PMI公布数据趋势相同。中美贸易第九轮谈判结束，从官方动态看，中美双方连续磋商有利于缓和市场情绪。进入二季度下游消费逐渐进入旺季，对于胶价偏利好。开割初期产量偏少，原料价格相对偏强。今年厄尔尼诺现象受到关注，观察是否对供应产生扰动，带来橡胶的炒作。

　　操作建议：少量逢低试多。

　　风险点：产区开割顺利。

　　PVC

　　当前市场矛盾：供需博弈及成本端上涨。

　　我们的观点：化工安全事故频发叠加上游检修高峰期的到来，导致各大化工企业加强安全检查和检修，PVC供应可能会出现回落。而受环保因素影响，上游电石供应趋紧，价格持续上涨，另一方面烧碱价格持续低迷，压缩上游利润。期货端近期由于基本面与宏观的共振带来一波上涨行情。受化工安全事故带来的情绪驱动，PVC期货大幅上涨至高点6945后高位回落，短期内存在调整需要。总而言之，PVC成本端有电石支撑，且检修将增多，驱动向上，价格短期难以下跌，价格波动区间6300-7200，建议回调择机买入。

　　策略：逢低建多。

　　风险：下游需求不振；宏观资金面收紧。

　　聚烯烃

　　当前市场矛盾：相对偏高的上游开工率及疲弱的下游需求。

　　我们的观点：聚乙烯现货定价稳定，基差仍贴水。基本面看2季度检修环比小增，但力度较去年小很多，需求没有好转，终端基本刚需节奏，短期基本面没有明显矛盾。从价格看聚乙烯估值仍偏高，上方压力8800/9200；下方支撑暂看7900，中线操作可等09基差收敛布空。

　　聚丙烯现货定价暂稳，近月基差升水。基本面看2季度粒料检修环比增加，粉料供应超预期，需求仍延续弱势，但下游原料库存降至中位以下，尤其注意BOPP行业是否补库。从价格来看，聚丙烯外盘1070，国内现货与之接近，盘面近月升水远月略贴水。策略：09基差收敛可入空，分批操作。

　　策略：逢高沽空。

　　风险：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，下游需求强劲。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　当前市场矛盾：弱需求预期是否被证伪。

　　我们的观点：螺纹钢供应端高产量预期正在逐步兑现，需求强度成为主要的博弈点。有关基建和城镇化加速的预期提振钢价上涨。上证报报道，近期多地部分重大项目集中开工，仅福建、陕西、四川等地集中上马的项目总投资规模就超过1万亿元；发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，其中要求加快农业转移人口市民化，积极推动已在城镇就业的农业转移人口落户。成本端，近期铁矿石大幅上涨，推动螺纹钢成本重心上移。我们认为，螺纹钢高产量预期正在逐步兑现，房地产走弱引发的弱需求预期是否被证伪目前尚难定论。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　铁矿石

　　当前市场矛盾：高炉复产与供应收紧预期。

　　我们的观点：采暖季结束，4月迎来钢厂集中复产，高炉产能利用率加速回升，但在巴西淡水河谷因溃坝影响减产之后，力拓宣布受澳洲飓风影响下调2019年产量预期，必和必拓也在重新评估产量目标，三大中高品矿山2019年产量收紧。供需矛盾加剧，预计铁矿石震荡偏强运行。

　　操作建议：偏多操作。

　　风险点：钢材需求大幅下滑，钢厂铁矿石补库需求大幅减少。

　　玻璃

　　当前市场矛盾：博弈远月房地产竣工需求。

　　我们的观点：当前玻璃库存处于历史高位，短期价格承压。不过，2019年房地产将大概率加快建安工程投资和项目竣工，因此中期而言玻璃需求存在改善空间，或将推动库存去化，支撑玻璃期货远月价格偏强运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　硅铁/锰硅

　　当前市场矛盾：采暖季结束后的供需博弈。

　　我们的观点：受近期钢厂招标影响，产区硅铁现货成交状况较前期有所好转；硅锰合金持稳运行，市场较为平静。预计随着钢招逐渐落实，短期市场趋于平稳。市场传言：西北生产硅铁某大型企业将进行维持1月之期的停炉检修，且其他各大产区也将尾随其后相继停炉，周期未定。真实情况，有待进一步考证。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦煤

　　当前市场矛盾：焦煤去库存速度。

　　我们的观点：焦煤受焦炭不断调降影响，下游采购减缓，叠加增值税税率调整影响，焦煤价格下滑。焦化厂及钢厂焦煤库存1636万吨，维持较高水平，六港合计炼焦煤库存359万吨，为历年高位，各环节库存处于高位，煤价受到限制。虽受下游利润收窄影响，焦炉产能利用率仍处高位，短期焦煤需求将维持稳定。目前，介休地区煤矿开始验收复产，总体对焦煤供给影响有限。预计焦煤延续震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦炭

　　当前市场矛盾：库存与下游需求释放博弈。

　　我们的观点：山西、河北等地焦企进行第三轮降价50元/吨左右,焦企利润进一步下滑，但降价后钢厂进一步压价意愿暂时不强，焦价暂时稳定。全国高炉产能利用率增加1.8个百分点至76.07%，高于去年同期，下游需求恢复较快。四港焦炭库存375万吨，国内独立焦化厂(100家)焦炭库存78.7万吨，高库存导致对焦炭采购意愿暂不强，市场仍疲软。本月底将在北京举办“一带一路”国际合作高峰论坛，京津冀周边区域相关工业企业（钢铁、焦化等）或将迎来停限产。预计焦炭价格延续震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　动力煤

　　当前市场矛盾：下游企业需求释放。

　　我们的观点：需求端，火电需求转入消费淡季，水泥行业部分企业错峰生产，同时部分电厂机组将要季节性检修，动力煤未来需求转淡，煤价有下行趋势。北方四港煤炭1448万吨，六大电厂去库存1550余万吨，仍处较高位，高库存也对煤价形成压力。主产地产能逐步恢复，市场煤炭供给逐步宽松。此外，4月大秦线集中修时间预计为4月6日至4月30日，预计减少煤炭发运量15-20万吨/天，总体看大秦线检修对煤炭市场影响较小。预计煤价延续弱势震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　四、农产品

　　白糖

　　当前市场矛盾：郑糖情绪火爆，该配合的原糖选择视而不见。

　　主要逻辑：昨日郑糖领涨商品市场，但原糖并没有配合出现对应涨幅。由于中粮和南糖的连续涨停，A股券商报告以农产品底部论、三年周期论开始持续唱多郑糖，带来期货市场巨量增仓，拉动郑糖盘中出现最高3.07%的涨幅，尾盘稍有回落，最终单日上涨2.48%，多头资金主要来自海通、方正等券商系期货，空头则主要来自传统套保席位中粮，逆市加空13499手，但是基本面上并无能带动如此涨幅的消息变动，原糖上涨0.62%，明显看到外盘更为冷静，昨日出现的新数是巴西UNICA公布18/19榨季中南部产量同比下跌26.51%，但这一产量变动早已被原糖市场消化，泰国印度方面的压榨并无新的产量数据变动的消息，两地高库存仍是原糖压力。国内市场来看，国内蔗糖的压榨在4月中马上结束，后续内盘糖进入纯消费期，但进口糖会开始加速进入市场，后续郑糖行情受原糖影响将更大，且如果内外走势继续分化价差拉大，将进一步扩大走私利润；现货成交来看，昨日现货演绎了一场买涨不买跌的抢糖剧，连续交易平淡的市场开始出现变动，部分集团出现一天三次调价的情况，广西部分集团出现成交上万吨的局面，但从季节性来看，国内消费离旺季仍有一定的时间区间，提前备货带来的只会是贸易商的库存压力和后续旺季启动后的成交冷清。总的来看，郑糖价格重心有所上移，但暂时并不具备大幅上涨的基本面支撑，投资者谨慎追高。

　　操作建议：短线操作，远月布局，谨慎追高。

　　风险提示：糖醇比朝原糖生产有利方向变动，巴西加大原糖生产；印度新作种植和降雨状况良好。

　　棉花

　　当前市场矛盾：中美贸易预期改善与国内仓单仓单持续增加矛盾。

　　主要逻辑：昨日郑棉上演了过山车的行情，开盘冲高最高上涨1.69%，但下午开始迅速回落，收盘上涨0.67%，走势更凸显国内棉花仍存一定的压力。美棉开始新年度的种植阶段，当前种植率为6%，较上年同期落后一个百分点，天气因素成为中期价格的主要影响因素。下游情况来看，棉纱厂开工一直处于较低位置，需求不振继续压制郑棉反弹，且中美贸易虽有预期改善，但最终结果仍未定，预计中美两国对彼此征收的关税不会马上取消，而是逐步取消，不确定仍给市场带来一定的压力，且仓单数量仍在增加，5月合约压力山大，而9月合约上涨后又面临较大的套保压力。现货市场棉籽价格稳定，收购价在3.35-3.65元/斤，皮棉价格大多维持稳定个别上涨，三级皮棉出厂价在14900-16000元/吨，新棉上市压力较大，下游以刚需补库为主。总体来看，短期将处于震荡。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　豆粕

　　当前市场矛盾：国内外均无消息。

　　我们的观点：USDA公布四月报告没有任何亮点。DDGS可能放开导致国内豆菜粕齐跌，油粕比开始要走出来的样子。国内短期还是应该会有跌一波。m59已经打到-100，但单边始终不跌，连榨利都还保持相对比较高的水平。

　　操作建议：暂时观望。

　　风险点：无

　　玉米

　　当前市场矛盾：短期压力同全年去库存的矛盾。

　　我们的观点：国内又有传闻拍卖从7月才开始，底价提高100-150元。DDGS可能放开又导致玉米、淀粉价格回落。玉米目前这个阶段易涨难跌，但始终没有办法规避进口美玉米的风险。

　　操作建议：暂时观望。

　　风险点：无

　　油脂

　　当前市场矛盾：大供给压力下的阶段性行情。

　　我们的观点：马来3月出口超预期，印尼库存下降超预期，油脂反弹。但3月mpob报告显示产量和库存超预期，马来棕油大跌。后续还是看的偏弱。豆棕扩有可能有些行情。得配合油粕比。

　　操作建议：暂时观望。

　　风险点：无
来源：金瑞期货