中银国际期货策略周报-20190520

商品要闻：

1、CFTC持仓报告：基金在CBOT大豆期货期权上继续增持净空单

美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至5月14日的一周里，投机基金在大豆期货和期权市场连续第五周增持净空单。

 截至2019年5月14日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单168,835手，比一周前增加8,282手。这也是至少2003年北京德润林纪录持仓数据以来的最高净空单部位。

 基金持有大豆期货和期权的多单58,501手，一周前是59,900手；持有空单227,33手6，一周前是220,453手。大豆期货期权空盘量为962,057手，一周前为936,495手。

 5月8日到5月14日这一周，影响大豆市场的主要事件包括：5月9日到10日中美两国在华盛顿举行第12轮贸易谈判，由于5月10日美国对中国2000亿美元商品加征25%关税，高于之前的10%，导致贸易谈判破裂。5月13日中国对5000多种美国商品提高关税。中国提出谈判三条件。5月10日美国农业部发布供需报告显示美国大豆库存高企。2019/20年度美国大豆期末库存预计为9.70亿蒲，高于市场预期的9.1亿蒲；2018/19年度库存预计达到创纪录的9.85亿蒲，高于市场预期的9.2亿蒲，比4月份调高1亿蒲，因为出口调低1亿蒲。

2、5月17日（周五），虽然上周美国石油活跃钻井数录得下滑利好油价，但中美贸易磋商陷入僵局令油价承压下挫。

纽约商品期货交易所WTI6月原油期货合约收盘下跌0.11美元，至62.76美元/桶，跌幅0.17%。

洲际交易所布伦特7月原油期货合约收盘下跌0.41美元，至72.21美元/桶，跌幅0.56%。

上海能源交易中心6月原油期货合约昨夜收盘下跌0.9元，至510.8元/桶，跌幅0.18%。

5月17日，美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布数据显示，截至5月17日当周，美国石油活跃钻井数减少3座至802座，连降两周且五周内有四周录得下降。更多数据显示，截至5月17日当周美国石油和天然气活跃钻井总数减少1座至987座。

金融板块：

股指期货：5月17日，股指期货三大主力合约均出现一定程度的下跌。IF主力合约IF1906收于3617.4点，跌2.21%；IH主力合约IH1906收于2720.0点，跌1.68%；IC主力合约IC1906收于4824.8点，跌3.24%。

股票现货市场方面，上证综指、深证成指、沪深300指数、上证50指数、中证500指数和创业板指数分别跌2.48%、跌3.15%、跌2.54%、跌2.01%、跌3.25%和跌3.58%。

按照申万一级行业指数口径，今日涨幅前三的行业分别为农林牧渔（-1.26%）、银行（-1.30%）和家用电器（-1.90%）。

当日要闻：     

5月16日，商务部新闻发言人在例行新闻发布会上，对记者“美国财长有没有具体来中国的时间？”的提问表示“中方不掌握美方来华磋商的计划。”

当地时间5月16日凌晨，美国商务部正式将华为列入“实体清单”，禁止美企向华为出售相关技术和产品。

5月17日，海思总裁何庭波发布公开信回应华为被列入美国商务部工业和安全局（BIS）的实体名单。

公开信中说，多年前，华为公司做出了极限生存的假设：预计有一天，所有美国的先进芯片和技术将不可获得，而华为仍将持续为客户服务。“为了这个以为永远不会发生的假设，数千海思儿女，走上了科技史上最为悲壮的长征，为公司的生存打造‘备胎’”。

对于目前华为的遭遇，公开信中写道，“今天，是历史的选择，所有我们曾经打造的备胎，一夜之间全部转‘正’！多年心血，在一夜之间兑现为公司对于客户持续服务的承诺。

在5月17日举行的国家发展改革委新闻发布会上，国家发展改革委新闻发言人孟玮表示，对于此轮美国加征关税，中方有相应的工作预案。

5月17日，人民银行公告“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年5月17日不开展逆回购操作。”

当日，有0元逆回购到期。实际零投放。

5月17日，国债期货10年期主力合约上涨，涨0.13%。

5月17日，人民币汇率在盘中波动幅度较大。在岸人民币盘中目前运行在6.915左右。

分析与展望：

随着事态开始逐步露出一些逻辑线索，市场情绪和交易行为开始逐步冷静下来，但是，还是需要较长的时间去逐步消化。

当然，投资者需要继续对最新的重大进展或者结果给予高度关注。

投资者在进行投资时也需要考虑基本面的因素。

对于未来，我们仍然维持原有的观点。

即“目前震荡、上涨已经构成趋势，核心影响因素是经济基本面数据和企业业绩开始出现改善。市场的震荡、上升趋势仍然有望持续一段时间。”

建议投资者采取市场中性的阿尔法策略。持有各类优质股票，包括那些可以明确证明自身投资价值的创新类、成长类股票和优秀的产业转型升级的股票，尤其是前期超跌、遭市场错杀的优质股票，空沪深300指数期货，获取稳健的绝对投资收益。

国债期货：上周十年期期债主力T1906收于97.440，周涨0.38%；五年期期债主力TF1906收于99.270，周涨0.19%；二年期期债主力合约TS1906收于100.070，周涨0.04%。流动性方面，央行上周未开展逆回购操作，净回笼500亿元。但开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，MLF口径投放440亿元。此外首次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》表示继续实施稳健的货币政策，适时适度逆周期调节，疏通货币政策传导，着力解决融资难、融资贵问题，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。央行官员发声稳定汇率预期。

贵金属：

黄金:受国际贸易局势恶化影响，黄金周一大涨突破千三大关，刷新一个月新高。但随着避险情绪降温、经济数据提振美元走高、黄金需求疲弱，金价一路下滑，在接下来的连续四个交易日收跌，并且周五一度跌至1274.93美元，创两周新低。截至收盘，黄金报1277.81美元/盎司，周跌幅0.63%，反之美元刷新了近两周的高点至98.04。随着市场对于国际贸易局势有所消化，而全球股市止跌回升，同时恐慌指数再次回归均值附近，因此尚不能确定全球股市的这波涨势能否持续。如果全球股市依旧强势，料黄金反弹走势仍将受到一定的阻碍。不过黄金在基本面仍有支撑，由于全球经济增长放缓，国际贸易局势不确定性高企，美联储暂停升息，金价同样很难大幅下跌，目前黄金的低位盘整状态恐怕还将持续一段时间。

金属板块：

螺纹钢:十城市遭遇警示提示,房地产调控"稳"字当头。基本面来看.本周高炉开工率环比增长0.35%,日均铁水产量环比上升0.72万吨至234.02万吨/日,贸易商库存继续下降但是钢厂库存出现上升.钢材现货价格高位震荡,5月随着消费的季节性环比下滑,钢材基本面进一步变差。但是短期期货市场持续拉涨,从技术面来看,1910合约可能冲击3840一线,而后可能出现阶段性下跌行情.周末唐山钢坯价格上涨10至于3560元/吨。长期:粗钢产能过剩，成本决定中长期价格；中期:雨季即将来临,产量创新高,价格高位出现调整；短期:总计库存继续下降,1910合约补基差，短期继续拉涨。

铁矿石：普氏涨2.4至100.4，港口现货早盘涨10元左右，周末唐山钢坯先跌后涨，稳于3560，下游钢价涨跌不一，整体持稳。钢厂开工率小幅增加，建材钢厂成品库存小幅增加。三大矿尾矿坝事故及飓风影响令供应收缩。淡水河谷一矿坑发生移动，不过对应产能已处停产状态；同时必和必拓开展计划内检修。鉴于两者均对供应无明显影响，建议谨慎追涨。

铜：上周沪铜指数窄幅震荡，全周最高48150元，最低下探47370元，收盘47650元，下跌130元，跌幅0.27%。LME铜库存周-20925吨，COMEX铜库存-373吨，上海期货交易所铜库存-6245吨，全球交易所显性库存40.7万吨，周-27543吨。从消息面看，国际铜业研究小组称，预计全球精炼铜市场2019年供应短缺18.9万吨, 2020年供应短缺25万吨。限制类废料进口批文申报开启，预计下半年废铜进口将进一步减少。从下游消费看，据SMM调研数据显示，4月电线电缆企业开工率为87.81%，环比上升3.75个百分点，同比下滑1.31个百分点。4月份铜管企业开工率为91.79%，同比上升1.47个百分点，环比上升6.55个百分点。4月铜板带箔企业开工率为73.16%，环比减少2.29个百分点，同比减少7.53个百分点。从原料供应看，最新铜精矿加工费65美元，低于第二季度铜精矿加工精炼费73美元。SMM数据显示，2019年4月中国电解铜产量为70.65万吨，环比下降5.94%，同比下降4.24%。1-4月累计产量为291.34万吨，同比增长2%，5月检修企业增多，买近卖远套利单可继续持有。欧元区经济数据低于预期，美元震荡加大。国内加大税收和电力优惠力度，基建项目逐渐启动。本周宏观影响因素较多，基本面相对平稳向好，短期价格超跌，建议短多交易为主，关注后续消费回升的反弹机会。

铝：上周沪铝指数涨幅扩大，全周最高14395元，最低下探14130元，收盘14300元，上涨145元，涨幅1.02%。LME铝库存周-26600吨，沪铝库存周-32231吨，国内铝社会库存-1.4万吨至131万吨。近期山西环保督查，因部分企业赤泥泄漏，导致部分氧化铝厂被勒令减停产。氧化铝价格持续上调，冶炼企业成本提升。本周铝社会库存减少6.3万吨至134.6万吨。从原料供应看，SMM数据显示，3月中国氧化铝产量为601.9万吨，同比增加5.07%。4月全国电解铝产量292万吨，同比增长3.9%；1-4月累计产量1148万吨，同比增长4.1%。一季度国内电解铝减产规模超50万吨，但2019年仍有290万吨产能要投放。从下游消费看，2019年03月全国铝材产量420.40万吨，同比增长17.40%，累计产量1040.30万吨，累计同比增长10.2%。4月中国未锻轧铝及铝材出口同比增10.4%，相比3月的54.6万吨减少4.8万吨；1-4月中国未锻轧铝及铝材出口量合计194万吨，同比增长12.8%。总体而言，氧化铝成本提升，价格小幅上涨。消费旺季，铝材下游开工率上升，铝价震荡攀升。氧化铝价格上涨加快，铝成本攀升，建议短多交易为主，等待基本面进一步转好的信号。

锌：上周沪锌指数窄幅震荡，全周最高21180元，最低下探20525元，收盘20870元，收盘与上周持平。LME锌库存周增7650吨，上海交易所库存-980吨，锌社会库存-5400吨至15.89万吨。湖南太丰矿业集团有限责任公司计划5月15日前后复产锌锭，因当地环保整治，该公司于2018年2月份起停产整改。泰克资源与高丽亚铅旗下韩国锌业达成了2019年的锌精矿供应长协加工费，敲定的锌精矿年度长协加工费为245美元/干吨，以2700美元/吨的直接现金价格作为分水岭。中国2019年3月精炼锌(电解锌)产量同比增长0.4%至45.3万吨;2019年1-3月产量为130.6万吨，同比减少5.1%。供需端： 3月进口锌精矿为20.23万吨，同比减少了10.21万吨，环比减少了8.7万吨。从下游消费看：据中国汽车工业协会统计分析，4月乘用车共销售157.49万辆，环比下降22.01%，同比下降17.73%；1-4月，同比下降14.65%。消费短期回落，锌精矿加工费处于高位。但短期LME锌现货升水较高，国内检修企业较多，建议短线交易为主，关注全球LME库存回升的时点。

工业品：

纸浆：

周五山东地区针叶浆价格下跌，银星5100元/吨，凯利普5200元/吨，北木5600元/吨，阔叶浆鹦鹉4850元/吨。基本面上来看，5月6月随着传统旺季过去，市场需求将趋于清淡，预计价格存下行风险。下游成品纸市场库存在持续消化中，连续4个月下降，经销商谨慎保持低库存。截止4月末青岛港，常熟港和保定港纸浆库存165万吨，环比下降10万吨。3月欧洲港口库存量较下跌6.9%至216,581吨，为过去6个月来首次下降。全球主要纸浆生产商3月出运量环比大幅增加。

现货方面，木浆本周跌幅100-150元/吨，下游纸厂去库存压力较大，本轮外盘价格走跌，期货价格也走跌不断，尤其是中美贸易战重掀之后。周四废纸价格下调170元/吨。进口商公布5月合同价，智利Arcauco连续两次下调共20美金，俄罗斯伊利姆小幅上调10美金。宏观方面，避险情绪上升，但是央行对中小银行实施降准，释放2800亿资金。期现价差回落至-96，现货随期货下跌。建议SP1909短线背靠5070做空，目标前低4802。1909和1906跨期价差-70，远月贴水。观点供参考。

能源化工：

PTA：上周国内PTA周均开工在85.39%，较前期增加1.97个百分点。周内宁波逸盛装置恢复正常，截止上周末，国内PTA开工率维持86.40%。本周关注福海创450万吨装置动向，预计近期PTA开工率波动不大。上周PTA流通库存大幅下滑，降低7万吨至91万吨，但是注册仓单有大幅增加。主力合约价格深跌之后企稳震荡，贸易战恐慌情绪有所缓解。但是从现货市场上看，PTA价格下挫带动全产业链的跌幅仍存，涤纶产销偏弱。目前聚酯降负不多，短时间来看基本面暂未有明显恶化的迹象，但涤纶长丝上周依然累库。可以看到终端织造的开工也依然在继续下滑的过程中，聚酯环节消库压力较大。不过随着PTA让利，聚酯环节目前的现金流开始转正。紧密关注国际政治经济形式变化以及聚酯端检修情况。观点供参考。

乙二醇：上周华东乙二醇库存共计118.75万吨，较5月9日减少2万吨，其中，张家港91.55万吨（某库日均出货在7300吨附近）；太仓12.3万吨；宁波8.4万吨；江阴3.6万吨，洋山2.9万吨。上周周初PTA和乙二醇价格均有大幅下跌，随后全产业链相对低迷。乙二醇在下游开工下滑的情况下去库，很大可能是因为国内价格过低，港口进口利润倒挂严重导致的进口量减少所致。国内开工变化不大，需求端在PTA降价后利润回暖，继续降负的预期降低。不过听闻近期终端织造业疲软，聚酯销售困难，整体看来氛围不佳。但从进口情况来看，由于当前国内乙二醇价格过低，供过于求的情况或将有所改善。未来继续关注聚酯方面的开工情况。观点供参考。

沥青：上周沥青价格指数涨5点，市场呈现盘整态势。供应面来看，本周个别地炼停工如东明石化、珠海华峰、海盛达，华南地区供应偏紧。监测山东及华南地区炼厂库存略有回落、华东地区炼厂库存小幅上升，整体库存水平与前期持平。需求面来看，南北市场需求释放缓慢，成交寡淡，江南、华南、贵州和重庆等地有中到大雨。成本面来看，上周WTI均价达到61.64美元/桶，测算马瑞原油现货价3764元/吨环比回落6元/吨，沥青生产成本升势暂缓。目前来看沥青需求启动尚需时日，但对沥青需求预期良好，加之马瑞加工成本偏高等多因素叠加，炼厂持稳居多。

燃料油：上周国际原油呈震荡走势，新加坡燃料油价格则小幅上涨主，市场基本面依旧疲软。具体来看，供应方面，5月来自欧洲和美国的进口货将少于4月，但来自阿拉伯湾的供应将增加，市场供应过剩压力不减。需求方面，船用油销量不佳，而来自中东的需求不足以支撑市场。4月新加坡船用油销量为371万吨，同比减少12.3%，环比减少9.3%，受中美贸易战影响，在经历2月和3月低迷后，船用油需求尚无复苏迹象。总体而言，供应充足而需求低迷，新加坡高硫燃料油市场走势依旧承压。进入本周，国际原油走势受中美、美伊关系影响多继续震荡，新加坡燃料油价格多跟势波动为主。

甲醇：上周五甲醇整体持续向上，夜盘更是高开高走，最后收于2520元/吨，环比提升超过3%。由于下游部分烯烃装置重启，叠加阶段性补货及局部运费走高，甲醇价格受到一定需求端提振，且部分到港船货推迟，因此短期市场维持一定反弹态势。从外盘船货价格来看，整体并无太大变化，5月船货在290美元/吨左右，部分6月下旬到港伊朗船货在270美元/吨左右，此外从供需关系来看甲醇也没有明显的价格上涨逻辑。因此周五的价格大涨主要还是以短期超跌反弹逻辑为主，与下游产品价格上涨也有一定关联，目前来看去库速度整体不佳，并不能确立长期上涨的逻辑。

PP/LLDPE/PVC

上周五Brent油价恢复到73美元/桶左右，WTI油价恢复到63美元/桶左右，从成本端对聚烯烃产品价格造成一定利好。上周LLDPE价格环比回升130元至7925元/吨，PP环比回升108元至8385元/吨，PVC环比上涨55元至6950元/吨。近期市场情绪有一定回暖，关于中美贸易纠纷的情绪面利空短期基本释放完毕，在没有更进一步利空消息，且需求端利空预期难以迅速兑现的情况下，预计聚烯烃价格可能会出现一定幅度的反弹。目前农膜开工率跌到21%，且PP装置投产速度加快，对于LLDPE和PP期货，也难有持续上行的动力，近期主要是随着情绪面利空的消散出现一定价格反弹，况且受成本端制约，下方空间也不断缩窄。PVC供需关系较好，预计现货端可以在6月中旬前保持强势，价格也一直在6900至7000区间内盘整，调整完毕之后价格还有一定上行空间。

天然橡胶：周五华东全乳胶现货11750元/吨，泰国原料价格坚挺，美金胶船货平稳。云南全省特旱，并预期未来 7 天干旱将持续影响，据悉有 90%以上的橡胶种植片区暂停割胶，并且胶树出现黄叶现象，但本周后期可能降雨。4月中下旬泰国、越南开割。泰国产区开割不畅，受热带风暴影响，干旱高温天气导致多数胶园开割推迟。进入五月，南部西海岸开始迎来降雨，东北部气候较为干旱，原料胶水价格维持坚挺。泰国开会将从下周开始执行出口限制计划。上周上期所库存增加1560至431384吨。青岛保税区内外橡胶库存超50万吨，加上云南地区仓库及华东地区3L库存，令市场承压。

下游轮胎行业整体开工维持在59%，我国2018年对美国出口量又占出口总量的14%左右，因此加征关税实施，对轮胎厂出口产生严重打击，部分轮胎企业出口量大幅下降，厂家生产积极性减弱。上周橡胶主力合约总持仓为资金流入。技术分析上来看，均线多头排列，趋势向上。建议暂时观望。1-9 跨期价差980，观点供参考。

豆类油脂：

豆粕：中美贸易摩擦升级令南美贴水上涨，及人民币离岸汇率大幅贬值到6.94附近，进口成本一度提高，随后因预期中国和美国将就贸易继续谈判，美豆盘面反弹，再度大幅抬高成本，支撑豆粕价格。基本面而言，前期豆粕成交持续放量，油厂暂无库存压力，挺价意愿较强。但第二季度进口大豆到港量大增，本周油厂开机率大幅提升，周压榨量突破190万吨的超高水平。而猪瘟仍将持续影响豆粕后续需求，亦限制豆粕现货继续反弹空间。

总的来看，在中美贸易战出现明显缓和之前，豆粕价格或仍将延续偏强运行。不过，中美可能继续在北京进行贸易谈判，6月末日本G20峰会两国领导人或再次会晤解决分歧。中美贸易关系仍有缓和的希望，若缓和仍可能引发市场剧烈震荡。另外，周五晚上美豆已经大幅回落，豆粕价格持续拉升后也可能出现短线调整风险。

豆油：近期在贸易战背景下人民币离岸汇率大贬值至6.94附近，及南美贴水走强，这将相应提升大豆进口成本，南美大豆压榨利润降至220-250元/吨，较此前高点下降了超过100元/吨。与此同时，通过本周国内油脂市场走势来看，内盘油脂对马盘依赖性较大，而马来西亚棕榈油5月前15天棕油出口量环比增4%到15%，且调查数据显示5月产量可能下降，这主要是因为本身斋月种植园劳动力就稍有紧缺，在棕榈油价格回落至多年低位的背景下，种植园减少采收的动能较足。棕榈油走强，也接间提振豆油市场。

中国油厂仍在持续买入南美大豆，大豆原料基本充裕，本周油厂压榨量大幅提升至194万吨超高水平，豆油棕油处于累积库存的状态，周五晚上美豆收盘也回落18美分至821.75美分，预计短线豆油行情进一步上升的空间受限，仍可能因贸易战变化而频繁震荡。

软商品：

白糖：广西各地传统市场的食糖报价报低10~20元/吨。贵港市持糖中间商卖5300~5350元/吨，来宾市持糖中间商卖5290~5320元/吨, 柳州市持糖中间商仓库交货价卖5320~5330元/吨，柳州市糖街批零价（50公斤起售）购吨位以下卖5350元/吨，购吨位以上卖5340元/吨。柳州、贵港、来宾、南宁近郊糖厂下午一级糖卖5270~5400元/吨，销量一般。郑棉主力持续低于现货运行，在5000元/吨关口支撑较强，且目前云南省地区出现干旱，极易引发市场做多热情。操作上，回调买入操作为主。观点供参考。

棉花：贸易战忧虑持续施压市场，内外棉价上周继续承压。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为32天（含到港进口棉数量），环比减少3.3天，同比增加0.3天。推算全国棉花工业库存约70.6万吨，环比下降9.3%，同比减少2.2%。操作上，维持观望。观点供参考。
来源：中银国际期货

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