光大期货策略周报20190401

原油

1、周度油价震荡偏强运行

时隔一个月，市场又见特朗普发声，美国总统特朗普28日夜盘时间在推特上表示，欧佩克增加市场石油供应非常重要，世界市场是脆弱的，油价现在太高。油价应声下跌，一度跌幅近2%，随后演绎V型反转。周度内盘与Brent价差有明显走弱，因而价差的修复行情已基本走完，我们认为短期SC盘面价格回归至合理水平。

2、“特朗普的扰动”今时不同往日

我们认为特朗普在沙特方面的影响力不如去年10月份时期，沙特的减产意愿度也更为强烈，此外沙特目前正在努力说服俄罗斯把联合减产延长，据媒体称，俄罗斯可能只愿意把减产延长三个月，而沙特则希望把减产延长半年。俄罗斯实际执行与意愿之间可能会有不协同，但市场目前还不会打破这个减产的动态平衡。

3、另一面看伊朗问题，豁免延期可能性加大

另外，市场预计美国对多个国家和地区从伊朗进口原油的豁免在5月份到期后，仍将延续这一豁免政策，但将取消一些国家和地区从伊朗进口原油的豁免。这反倒是给市场留有空间，不会在5月以前存在伊朗原油抢出口的情况，反而对供应层面在5月前是利多影响。

4、需求端的政策红利将有所体现

从国内需求来看，近期我们了解到成品油端需求出现出库放缓压力，这主要受到企业自4月1日开始下调增值税影响，下游环比增量将促进下游去库。

5、后市观点及应对策略

关注下周去库的节奏，我们认为裂解价差将促成原油库存的转化。我们认为美油阶段性走势更为强劲，B～W价差有望进一步缩窄。季节性需求叠加减产的边际效应应使得油价短期上行趋势仍未被打破，反而可以关注特朗普发声给市场带来的扰动而具备的低位多单加仓机会。

燃料油

本月油价震荡回升，新加坡燃料油市场区间震荡，均价较上月继续上涨，但市场基本面依旧疲软。具体来看，受天气影响导致延期的黑海船货在3月下旬集中抵运，新加坡套利船货大幅增加，一度出现陆上库容不足只能以浮仓存储的情况。新加坡船用油需求尚未恢复，中国港口和富查伊拉港船用油需求虽略有回升，但同样不佳。低硫燃料油方面，需求未见大幅增长，但整体稳定，贸易商为迎接IMO2020开始囤积低硫燃料油。总体而言，3月新加坡燃料油市场持续承压。往后看，预计4月运抵新加坡的套利船货将下降至约400万吨，但市场供应过剩的状况将持续至4月底。需求端预计有所好转，来自中东的夏季空调需求或将为市场提供支撑，4月中东国家将开始为夏季制冷的燃料油消费做准备。此外，船用油需求逐渐恢复，预计4月需求端将受到支撑。

聚烯烃

1、 两油库存月末加速去库，截至3月29日已降至81万吨，环比上月底下降12.5万吨。但据贸易商反馈，月底两油去库大多因下游需完成石化计划开单量所致，加上因增值税改革，部分贸易商存在囤货行为，因此上游库存大多转移至中间环节，整体社会库存依然较高。

2、预计4月PE表观消费量累计同比增速达8.85%，而PP表观消费量累计同比增速仅2.05%，PE供应压力依然远大于PP。从供应端来看聚烯烃整体情况难言乐观。

3、下游开工率稳步提升当中，聚烯烃市场成交氛围维持较好态势。PP方面，拉丝排产比例较低，下游采买积极性尚可，均共价差目前维持合理区间。PE方面，地膜目前处于旺季尾声，管材开工率受天气回暖影响而上升明显，市场对低压需求较旺，全密度装置多有向低压转产，HD排产比例有所上升。HD-LL价差有望继续维持高位。

4、油价延续走强加之石化厂挺价意愿明显，聚烯烃价格下方支撑依然强劲。但对于PP来说，粉料利润依然偏高，国内粉料开工率已达历史较高水平，粉料高利润始终是拖累PP粒料价格的隐患。

5、中国3月官方制造业PMI为50.5，预期49.6，前值49.2。作为先行指标的PMI企稳回升，叠加政府今年来众多的宏观逆周期条件政策，市场对

未来经济探底复苏的预期较强，这一预期也反映在了股市和3月初的一轮商品价格反弹之上。但在化工品种自身依然处于弱现实的条件下，商品价格走高难以得到较强支撑。若自身基本面不能得到改善，中期内每一次强烈的反弹都将是做空的良机。

6、整体来看，现货和盘面受到库存压力和成本、需求端支撑的影响，单边趋势不明显，以区间震荡为主。预计PP1909合约震荡区间8000-8500，L1909合约震荡区间7900-8400。PP整体走势或将继续强于PE。

乙二醇

1、3月最后一周MEG港口库存135.7万吨，较前一周继续上升0.1万吨。港口压力未见减小，加重市场悲观情绪。由于下游需求负荷继续提升的空间有限，港口高库存的缓解未来更加依赖供给端主动缩量。

2、3月最后一周MEG负荷较前一周大幅提升，MEG总负荷环比增加4.86%至87.16%，其中煤制MEG负荷增加2.49%至92.29%。如果MEG高库存状况希望得到根本性的改善的话，眼下就必须期待供给端主动减产。后期需继续关注价格变动与MEG装置开工的博弈。

3、下游聚酯企业在原料成本降低、现金流情况较好的情况下，近期开工率维持高位。3月最后一周聚酯整体符合已达92.9%，环比前一周增加2.4%。但疲弱的聚酯产销却显示，由于近期涤丝价格较高，聚酯下游织造企业补库意愿不强，多以消化前期备货为主。这样来看，聚酯自身产品库存将很快累积，原料采购需求将受到抑制。后期需进一步关注产销数据变化。

4、从目前盘面06-09价差来看，contango结构虽适合空头移仓换月，但目前的价差水平还不够，因考虑到MEG每月仓储费为45元/吨，加上资金成本，价差需走至约180元/吨时才能基本覆盖换月成本，加上6月因高库存而存在较大的交割压力，后期继续关注6-9价差扩大。跨品种方面，因恒力PX装置投产所带来的冲击，3月中旬PTA盘面跌幅较大，但由于4月PTA检修装置增多，现货价格涨幅较大，带动盘面企稳回升。结合全年PTA紧平衡预期，可继续关注逢低做多09盘面PTA-MEG价差。

5、受累于极高的库存压力，MEG收盘跌破5000关键点位后，进入新的寻底过程，后期供应端能否主动减产是决定MEG走势的关键因素。单边操作建议暂时观望。

PTA

1.由PX新装置投产引发的成本端坍塌，以及增值税下调的影响，导致的价格回落基本消化完毕，而4、5月份PTA检修计划较多，聚酯负荷有望进一步提升下，PTA去库存支撑期价。纺织企业高开工，叠加聚酯库存不高，PTA库存传导料维持流畅。

2.远月更多提现PX投产预期，PTA1905-2001合约价差与当前PX-石脑油价差压缩到350美元/吨成本线的空间基本相当。如果PX投产不如预期，PX存在阶段性上修可能。

3.因而，远月进一步下跌空间也不大，月间价差持稳为主。近月中期或随着PTA去库拐点来临，叠加油价的偏强运行而价格重心上移。

股指

对于下周我们认为，指数在经历了近三周的调整之后具备选择变盘的条件，而周五券商板块领涨带动了整体的资金热情，金融行业成交量翻番体现市场对于该主线的认可，如金融行业成交在下周能稳步放量，或将出现新一轮上涨；结构上，周五市场情绪被券商点燃，沪深300成交占比大幅抬升，而上轮上涨科技是金融后启动，时间上科技在金融后或能再次表现，最后由于前一周消费、地产与医疗的防御性板块表现较强，而市场热点正转向金融，沪深300表现或将强于上证50与中证500。

原因方面：首先，盘面上上周四市场的成交量已经基本回落到本轮反弹最大成交量的一半水平，而自3月8日大盘出现调整已经持续了15个交易日，指数接近支撑位，指数具备变盘条件，而周五券商股的强势使得指数出现向上突破的可能；其次，三月季末金融市场流动性较之前收紧，四月流动性降边际转向宽松；即将进入一季报披露期，消费行业龙头或表现超预期，有利于权重发挥稳大盘的作用；事件方面，中美贸易谈判或带来利好，周末PMI数据超预期；整体而言，当前市场情绪较2018年出现明显变化，MSCI、外资与基金等资金存主动与被动配置A股的意愿强化。

操作上，如金融行业能够持续放量，可适量配置多单，持有期限关注金融行业成交量与后续能否出现新的领涨主线，同时也应关注中美贸易谈判会否出现超预期消息。

玉米、淀粉

3月25日-3月31日美玉米及小麦期价高位回落，因在美国农业部公布季度库存及种植意向报告前头寸调整，交易商在近期价格上涨至一个月高位后获利了结并调整头寸。本周山东部分深加工企业工厂到货增加，外媒称美私人出口商对中国出售30万玉米叠加进口乌克兰玉米大批量靠港。政策方面，3月27、28日吉林、内蒙古中储粮分别启动拍卖2014-15年产玉米，吉林玉米拍卖成交率为58%，内蒙古拍卖全部流拍。非洲猪瘟疫情重挫生猪市场，生猪存栏降至低点，饲料企业原料采购低迷。农业农村部最新数据显示，2019年2月生猪存栏环比减少5.4%，比去年同期减少16.6%，能繁母猪存栏环比减少5%，比去年同期减少19.1%。饲料企业下调2019年猪料消费预期，深加工企业添加剂产品销售迟缓，东北及华北淀粉企业加工均亏损。本周玉米近月1905合约在1820元主流价格区间波动，玉米期货市场交割库容有限的利多消息继续影响市场。4月玉米市场继续考验生猪存栏下降利空及产区玉米余粮有限利多因素的价格博弈。短期操作关注港口玉米库存增加对期、现价格带来的压力，玉米5月合约还需关注交割库容紧张对期价支撑，预计4月份玉米1905合约波动区间1800-1850元，玉米、淀粉1909和2001合约延续震荡思路。

豆粕

中美贸易迟迟不解决、南美总产量预期上调收割迅速令本就困难的美豆出口前景更加悲观，全球大豆价格承压。CBOT大豆主连预计在850-910间波动。新豆方面，美豆产区发生洪涝，4月降水预期大，不利玉米播种，农户或转种大豆，或弃种，美豆种植面积或高于意向报告。天气炒作已经开始，密切关注。

国内豆粕方面，在上游全球大豆供给充裕成本下降、下游饲料企业需求低迷采购谨慎夹击下，中游油厂生存困难，同时面临着压榨利润下降及销售困难两大难题。从油厂的基差报价看，华东、华南还是负基差，油厂对后期比较悲观。油厂虽能通过推迟到港、推迟压榨、停产检修等人为缓解短期供应压力，但难以改变供给充裕的局面。豆粕后市依然悲观，1905合约面临较大交割压力。

豆棕方面，油脂整体来说供应充裕，基本面有一定压力。除了菜油的不确定性利多因素外，豆棕没有其他有力的利多因素。五一前油脂备货或是潜在利多，棕榈油成交预计好于豆油。在这种情况下，多头单推意愿并不高，相反套利推动或者区间反复可能性更大。在这种情况下，价格的拐点很多时候不在于基本面，而是市场尤其是上游的心态变化。可以说，当价格跌至上游不愿意卖货的时候，豆棕价格才有望企稳。油厂现货报价是很好的跟踪指标。

操作上，首推买豆油1909卖豆粕1909，比价2.152左右入场，止损2.14，目标2.20。单边，豆粕空单参与，豆棕等待做多机会。

鸡蛋

鸡蛋现货价格低位震荡后反弹。月初，受到鸡蛋季节性规律影响，现货价格低位震荡；但由于库存低位，短期供给偏紧，本月中旬，在三月三以及清明的节日需求提振下，现货价格持续反弹。临近月末，需求提振作用减弱，现货价格上涨放缓。期货方面，受到非洲猪瘟导致鸡蛋替代猪肉消费预期的影响，期货价格震荡走强。1905合约月初反弹，本月中旬受到供给恢复的预期影响，期价回调。下月即进入1905合约交割的前一个月，限仓由600手减少为200手，因此仓位正逐渐向1909合约转移。

芝华公布的2月存栏数据显示，在产蛋鸡存栏环比下降，在产蛋鸡鸡龄结构中，小蛋、中蛋在产较上月变化不大，大蛋在产受到老鸡淘汰增加的影响，下降明显，但后备鸡占比连续3月环比增加。预计后市随着后备鸡逐渐进入开产期，鸡蛋供应将逐渐恢复。1909合约即将转为主力合约，9月为鸡蛋的季节性需求旺季，同时叠加鸡蛋对于集团猪肉消费替代的预期，预计1909合约未来或将有较好表现，但仍需关注供给恢复与需求增加的博弈。操作建议，逢低轻仓做多1909，关注现货价格走势及资金流向。

棉花、棉纱

国际方面， 北半球春播开始，国际棉价近期或受主产国中国和美国的种植和天气情况影响而波动。美棉近期签约情况良好，加上最新美国农业部数据，下年度美棉植棉面积同比下降2%，对短期美棉价格形成支撑，但近期因欧元区货币走低，土耳其里拉、巴西雷亚尔等贬值，导致美元走强，对大宗商品价格形成打压，预计后期美棉波动幅度或受种植期天气、美元等因素大幅波动。

国内方面，下游多数企业棉纱订单较年前和2月略有转好，但从市场供应方面，2月底大量清关外棉流向市场，加上3月份注销的2017年陈棉仓单，相对低价货源对市场构成了一定的冲击，加上目前仓单总量超过80万吨，近期进口纱市场抛售，导致市场信心有所下滑，期价跌幅较大，但5月合约在万五短线失守后收复，表明市场仍对该价位支撑存在信心。4月份减税降费政策开始实施将利于工业利润修复，但4月1日起日本不再给予中国输日货物普惠制关税优惠，终端服装外贸企业将面临调整压力，加上中美第九轮磋商在即，市场的多空因素交织。整体来看，短期内国内棉花供应端基本充裕，消费回暖乏力，很难支撑棉价出现阶段性趋势行情。

近期重点关注播种、出苗期天气情况。

白糖

原糖方面依然处于去库存周期中，印度成为压制本榨季剩余六个月糖价的最重要因素，原糖期价反弹乏力，12.5美分/磅价格下折算，目前配额内进口成本约为3380元/吨，配额外进口成本约为5360元/吨，较之目前广西5200元/吨的现货价依然贴水250元/吨左右，目前阶段配额外进口压力暂时不大，二季度后期仍需关注进口许可发放进度。

生产方面已经基本确认本榨季产量不及预期，预计最终产量约1040万吨左右。目前需要关注3月销售进度数据，当前进口压力有所缓解的情况下，糖厂销售进度是否跟得上，决定着未来糖厂的压力程度，对于本榨季价格底部的构筑意义重大。

另一个需要密切关注点在于广西相关产业政策的推进情况。

根据相关报道，广西崇左在自治区《关于深化体制机制改革加快糖业高质量发展意见》的指导下，崇左市围绕订单农业、放开蔗区、市场定价等工作，加快完善糖料蔗订单合同。蔗农与制糖企业签订为期3年的糖料蔗购销合同，合同期内规定优良品种糖料蔗收购价为520元/吨；普通糖料蔗品种购销价为490元/吨；劣质淘汰品种糖料蔗收购价为390元/吨。

这样一来，甘蔗种植面积有了保证，如果直补政策不出台，糖厂制糖成本依然偏高，势必会加速行业的淘汰与整合，未来关注广西其他地区是否也会有类似政策出台。以及市场化后，糖厂之间是否会再次出现跨区收购的问题，对于糖厂对于周边蔗区种植补贴方面的投入意愿。

4月陆续有糖厂收榨，未来销售进度更为关键。目前看期价上行难度重重，特别是产区相应政策仍有待明朗，如全区甘蔗收购价格依然维持在490元/吨以上，种植面积将改变三年减产周期的规律。4、5月份将是政策主导小波段行情的时期，上行的顾虑依然来自于抛储、直补预期以及甘蔗收购价维持高位带来的增产延续。预计4月909合约运行区间在4900-5200元/吨。随着盘面移仓，仍需关注仓单数量变化情况，目前郑商所仓单加有效预报2.16万张。

铜

我们认为铜价可能已经探明区间震荡的下沿，前期低点再破的难度较大。一方面，前期没来得及补库的下游需求会参考前期低点逢低采购，而且随着旺季来临需求会逐步增加；另一方面，宏观市场情绪在经历了大半个月的调整后，随着PMI数据大幅好转及降准预期加强，有望再度转向为乐观，利多于市场。总体上，我们认为铜价调整基本结束，建议以逢低做多思路对待。

镍

1、基本面当前争议比较大，主要在于当下表现尚可，在不锈钢冶炼企业订单充足下，对镍现货需求起到较强支撑，现货维持高升水格局。但期货做的是远月供求预期。供应预期方面，在镍价不断走高下相关冶炼企业利润得到快速提升，增产意识较强产出潜在加快，并且无论是印尼还是国内镍铁产能释放也在加快。需求预期方面，则取决于不锈钢终端和新能源汽车，不锈钢终端需求从社会和钢厂库存来看不如预期，这就给贸易商涨价期间的高价订单带来被动降价风险，并对原材料镍形成负反馈；新能源汽车方面，补贴政策并不利于三元电池，补贴大幅减少，电池成本下滑压力无形中大大增加。另外，本轮增值税调整，对国内期货价格扰动较大，内外套利窗口被间接打开，进口预期增加弥补国内电解镍库存不足压力。因此综合来看，基本面存在供应预期的确定性增加和需求预期的不确定性两方面。

2、尽管镍的供应在加快以及终端需求依然未明显改善，但基于对于库存下滑超预期以及超低交割品库存等因素，多空双方在10万的位置起了较大争执，价格上下的空间都觉得比较有限。进入4月份，投资者应多关注产业链的细节变化，当前终端不锈钢库存不断累积，说明前期“涨价去库存”的副作用有所体现，产业链弱化成为不争的事实。在此情况下，如果4月份需求不能有效改善，则不锈钢冶炼企业“检修”力度或被动加大。另外，硫酸镍的生产在利润修复下产量也有所提升，但今年的新能源政策却并不偏强于三元电池新能源，这方面的副作用也可能在后期逐渐体现。因此笔者偏向于逢高做空，但若盘面出现增仓上行的态势，表明资金“逼仓”卷土重来需要回避。

铝

1、基本面乏善可陈。供应方面，随着氧化铝价格偏弱，电解铝价格偏强，电解铝企业冶炼利润有所修复，但受制于低利润境况，预期中的供应量比预期偏低，但也正逐渐趋向于宽松。需求方面，本周铝库存再度出现下降，可视为消费出现改善的情况，但也要关注是否是增值税扰动造成的。

2、从库存变动情况看，旺季需求正在逐渐展开，可视为积极现象，后期投资者须关注库存下滑与同期相比的力度。不过，随着氧化铝价格的走弱和电解镍价格的升高，冶炼企业利润提升较快，真实供求格局或并不如业内期盼那么好，需要注意。操作上，短期能否向上突破震荡区间成为重点关注的一方面，虽然可能带来一定幅度的上升，但彼时也是寻找中线布空的机会。

钢材

螺纹方面，4月份螺纹供需端存在趋弱的压力，供应方面随着北方采暖季限产的结束以及电炉钢利润的回升，高炉和电炉产能利用率都还有进一步提升的空间，供应端压力加大。需求方面现阶段表现依然不错，但受增值税调整影响3月下半月终端用户出现一波集中补库，或在一定程度上透支了后期需求，3月最后一周库存降幅不及预期，市场对需求的后劲有所担忧。不过四月份宏观及产业政策有望进一步释放利好，宏观层面央行降准的可能性较大，产业层面唐山二三季度限产补充方案出台，整体较之前方案进一步趋严，对市场走势均将形成阶段性提振。预计4月份国内螺纹价格或将先扬后抑，整体震荡运行。

热卷方面，当前热卷产量整体维持同期较高水平，由于节后需求启动较早，后续补库动力不足，导致3月降库速度放缓，但整体库存仍旧低于去年同期水平。目前钢厂国内及出口订单均维持在不错的水平，多数钢厂4月份出厂价格继续上调。下游机械行业表现较为强劲，家电、造船行业也有所好转，汽车行业低位逐步企稳，4月热卷需求整体有望小幅改善。预计4月份热卷盘面价格或将维持反复震荡态势运行。

铁矿䂖

两会和取暖季结束后，高炉复产将增加，后期铁矿石需求量或上升；且当前钢厂进口铁矿石库存处于低位，后期或有补库动作，带动铁矿石需求。虽然Brucutu矿区存在复产的可能性，但全年看，vale有大概5000—7500万吨铁矿石供给减量，考虑到时间节点，巴西铁矿石供给减量或在4月初出现，且后期供给缺口逐渐扩大，供需矛盾渐渐激化，驱动铁矿石价格走强。综合分析，预计月度内铁矿石偏强震荡。

风险点：成材走弱带动铁矿石价格走弱

煤焦

焦煤方面，供应方面蒙煤进口或维持在日通关车辆1000辆左右，澳煤进口是否放开取决于后期谈判情况。进口供应小幅增量主要来自于蒙煤。国产端安全生产事故不断，3月29日下午1时，山西省沁源县王陶乡王陶村发生一起森林火灾，火场面积为28.6平方公里。因此事故影响下安全检查依然严格，但部分国内煤矿生产逐渐释放中，短期供应有增加。随着焦炭价格下跌，焦化厂利润收缩，放缓焦煤采购，焦化厂焦煤库存下降。需求方面，焦化厂虽有限产，但整体限产力度一般。后期来看，现货方面仍有下跌压力，4月初或仍有一轮下跌。盘面进入4月交割月，关注焦煤仓单情况。短期事故影响或有小幅拉涨，关注库存变化。

 焦炭方面,目前焦炭现货价格已下降三轮共250元/吨，已有焦化厂接受。目前焦化利润下，后期下跌空间不大。供应方面，虽然炼焦利润压缩，但化产利润尚可，因此焦化厂保持高开工率，焦炭供应稳定。供应端变化关注政策影响。需求方面，近期有部分高炉复产，需求校服增加。钢厂焦炭库存高位情况下，补库放缓，焦化厂被动垒库。贸易商去库，港口库存下降。后期来看，焦化利润空间压缩，焦炭现货价格下跌空间不大，盘面已体现现货部分下跌。进入4月，关注焦炭交割以及仓单情况，同时关注库存去化情况

动力煤

坑口方面：随着复工煤矿增多，产地价格下调压力较大，本周各个矿降价10-30元/吨不等。贸易商采购热情不高，淡季市场氛围下，未来坑口价格继续承压。

运输方面：今年4月6-30日，大秦线将展开为期25天的春季集中检修，每天上午9：00-12：00停电检修。检修期间，大秦线每日完成发运量将由正常情况下的125万吨降至105-110万吨，进入环渤海港口煤炭数量也随之减少。

港口方面：北方港目前优质煤因相对稀缺，价格坚挺，普通煤种成交偏低，5500大卡主流报价620-630元/吨，5000大卡主流报价530-540元/吨。近期水泥厂等用户需求平稳，电厂对于高价煤拿货意愿不强。后期发运倒挂的情况下，贸易商对于高品质货有挺价意愿。

综合来看：随着供应方面的陆续放开，叠加淡季来临需求逐渐回落，港口成交价格缓慢回落，贸易商对于未来价格走势分歧较大。4月仍属于传统需求淡季，随着坑口煤矿复产，供应充裕，市场依然需要看买方意愿及日耗水平变化，未来电厂保持相对高库存仍将是一个常态，但高价追涨意愿不强。

本周盘面905合约陆续移仓，日间波动将会加剧，随着时间推进预计盘面将会走修复基差行情。909合约中期价值显现，随着绝对价格走低，可陆续入场中期多单，入场参考区间575元/吨附近。