中银国际期货策略周报-20190527

商品要闻：

1、CFTC持仓报告：基金六周来首次在CBOT大豆期市做多

美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至5月21日的一周里，投机基金在大豆期货和期权市场减持净空单，这也是六周来首次做多。

截至2019年5月21日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单153,131手，比一周前减少15,704手。

基金持有大豆期货和期权的多单61,915手，一周前是58,501手；持有空单215,046手 ，一周前是227,336手。大豆期货期权空盘量为994,965手，一周前为962,057手。

2、5月24日（周五），美国石油活跃钻井数连降三周创去年三月以来新低，美国石油产量增速或将放缓，油价小幅收涨。

纽约商品期货交易所WTI7月原油期货合约收盘上涨0.72美元，至58.63美元/桶，涨幅1.24%。

洲际交易所布伦特7月原油期货合约收盘上涨0.93美元，至68.69美元/桶，涨幅1.37%。

上海能源交易中心7月原油期货合约昨夜收盘上涨1.2元，至473.6元/桶，涨幅0.25%。

5月24日，美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布数据显示，截至5月24日当周，美国石油活跃钻井数减少5座至797座，触及2018年3月来新低。去年同期为859座。

5月24日，CFTC能源持仓周报显示，5月21日当周，投机者所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少22,579手合约，至236,409手合约，创最近约两个月新低；至1月8日当周，以81,512手合约创2016年1月份以来最低位；2018年1月23日当周，以496,111手合约创2006年6月份有数据记录以来的净多头历史最高位。投机者所持布伦特和WTI原油净多头头寸减少10,442手合约，至633,107手合约。

金融板块：

股指期货：5月24日，股指期货三大主力合约小幅涨跌互现。IF主力合约IF1906收于3569.4点，涨0.24%；IH主力合约IH1906收于2679.0点，涨0.31%；IC主力合约IC1906收于4772.6点，跌0.23%。

股票现货市场方面，上证综指、深证成指、沪深300指数、上证50指数、中证500指数和创业板指数分别涨0.02%、跌0.37%、涨0.28%、涨0.60%、跌0.64%和跌0.52%。

按照申万一级行业指数口径，今日涨幅前三的行业分别为食品饮料（1.08%）、汽车（1.00%）和银行（0.63%）。

当日要闻：     

5月24日，外交部发言人陆慷在例行记者会针对记者关于“美国总统特朗普昨天表示，美方希望将最近对华为采取的措施纳入中美经贸磋商中，中方是否愿意在磋商中与美方讨论华为的有关情况？”的提问表示，“关于你提到的中美经贸磋商问题，中方已多次明确表明过立场。中方一贯主张通过友好的对话协商解决两国之间包括在经贸领域的分歧。但所有的对话和协商都必须建立在相互尊重、平等互利的基础上。也只有遵循这样的原则，任何对话才有可能、有希望、有意义。”

5月24日，外交部发言人陆慷在例行记者会针对记者关于美国国务卿最新针对华为的言论表示“我们注意到有关报道。一段时间以来，个别美国政客一再制造有关华为公司的谣言，但始终拿不出各国要求提供的确凿证据。美国国内也对美方挑起与中国的贸易战、科技战造成的市场动荡、产业合作受阻发出越来越多的质疑。这种情况下，这些美国政客不断编造各种主观推定的谎言试图误导美国民众，现在又试图煽动意识形态对立。坦率地讲，这完全不合逻辑。放眼世界，意识形态分歧并不必然妨碍国家间的经贸、产业、科技合作。大家回头看看，中美建交40年来，美国两党历届政府不正是一直同中国共产党领导的中国政府一道持续推进、拓展、深化各领域互利合作，并且为美国工商界和消费者带来了实实在在的好处吗？事实上，中美建交之初两国签署的首批政府间合作协议就包括了《中美科技合作协定》。。”

5月24日，人民银行公告“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2019年5月24日不开展逆回购操作。”

当日，有0元逆回购到期。实际零投放。

5月24日，国债期货10年期主力合约下跌，跌0.03%。

5月24日，人民币汇率在盘中波动幅度较大。在岸人民币盘中目前运行在6.905左右。

分析与展望：

随着事态开始逐步露出一些逻辑线索，市场情绪和交易行为开始逐步冷静下来，但是，还是需要较长的时间去逐步消化。

当然，投资者需要继续对最新的重大进展或者结果给予高度关注。

投资者在进行投资时也需要考虑基本面的因素。如果中国企业未来在科技创新方面取得实质性进步、逐步替代原有的外国垄断电子元器件，中国的经济发展模式将发生深刻的变化，取得巨大的成就。

对于未来，我们仍然维持原有的观点。

即“目前震荡、上涨已经构成趋势，核心影响因素是经济基本面数据和企业业绩开始出现改善。市场的震荡、上升趋势仍然有望持续一段时间。”

建议投资者采取市场中性的阿尔法策略。持有各类优质股票，包括那些可以明确证明自身投资价值的创新类、成长类股票和优秀的产业转型升级的股票，尤其是前期超跌、遭市场错杀的优质股票，空沪深300指数期货，获取稳健的绝对投资收益。

国债期货：上周五，十年期期债主力合约T1909收于96.770，周跌0.09%；五年期期债主力合约TF1909收于98.955，周涨0.01%；二年期期债主力合约TS1909收于99.890，周跌0.01%。公开市场上央行上周累计净投放了1000亿元，本周将有1000亿元逆回购到期量。国债期货上周先下探后反弹全周V形走势，上周处于基本面数据的空窗期，期债主要受交易情绪影响，跟随股市和美债表现而动，股债跷跷板效应反复上演。本周基本面的空窗期结束，将迎来工业企业利润以及PMI等数据的披露。目前来看工业企业利润增速大概率会延续低位反弹趋势，而在经历贸易战冲击后PMI数据能否继续保持在荣枯线以上对市场情绪很是关键，在此背景下下周期债走势有可能突破近期的震荡行情。

贵金属：

黄金:上周黄金呈现探底回升的走势，最低曾触及1269.30美元/盎司，但随后展开反弹，回升至1280上方，收报1284.64美元/盎司，周线上涨0.56%。金价上周基本上跟美元反向波动，前半周，美元的走强令金价承压明显，但随着美元指数创下近两周高位后转为下跌，金价展开逆袭之路。基本面方面，前半周市场美联储官员和美联储会议纪要对降息预期的打压，欧元区较差的经济数据，以及对国际贸易局势的担忧给美元提供上涨动能，但随着美国糟糕的经济数据出炉后，美元指数的走势出现了反转，金价则趁机展开反弹。从技术面来看，金价仍然运行于100日均线的下方，后市缺乏明确的方向，金价目前在1265-1300区域震荡，需要突破该区域才能选择进一步的方向。

金属板块：

螺纹钢:监管层大力打击外汇违规行为,国内资金违规流入房市监管升级。基本面来看.本周高炉开工率环比增长2.09%,日均铁水产量环比上升1.32万吨至235.37万吨/日,又创历史新高,贸易商库存继续下降但是钢厂库存出现上升.钢材现货价格拉升乏力,临近6月,华东地区黄梅天气来临,消费会出现季节性下降,钢材的基本面变差。从技术面来看,近期1910合约创新高后高位震荡,短期触顶概率增加.周末唐山钢坯价格持上涨10元至3610元/吨。长期:粗钢产能过剩，成本决定中长期价格；中期:雨季即将来临,产量创新高,价格高位出现调整；短期:总计库存继续下降,1910合约成为现货月，短期继续高位震荡。

铁矿石：普氏涨1.2至103.65，周五港口现货持稳，周末唐山钢坯涨20至3610，周五下游钢价涨跌不一，部分品种波幅20元左右。钢厂开工率环比增2个百分点，建材钢厂成品库存小幅回落。淡水河谷尾矿坝事故导致矿市整体供应偏紧，持续推升矿价，建议轻仓试多。

铜：上周沪铜指数震荡回落，全周最高47880元，最低下探46550元，收盘47170元，下跌480元，跌幅1.01%。LME铜库存周-4725吨，COMEX铜库存-316吨，上海期货交易所铜库存-15697吨，全球交易所显性库存38.6万吨，周-20738吨。从消息面看，秘鲁土著社区的民众决定对五矿资源(MMG)旗下秘鲁Las Bambas矿实施新一轮道路封锁，因此前该社区与五矿资源就补偿金问题谈判无果而终。尽管招致铜矿业者反对，赞比亚总统仍坚持进行税务改革。限制类废料进口批文申报开启，预计下半年废铜进口将进一步减少。从下游消费看，据SMM调研数据显示，4月电线电缆企业开工率为87.81%，环比上升3.75个百分点，同比下滑1.31个百分点。4月份铜管企业开工率为91.79%，同比上升1.47个百分点，环比上升6.55个百分点。4月铜板带箔企业开工率为73.16%，环比减少2.29个百分点，同比减少7.53个百分点。从原料供应看，最新铜精矿加工费65美元，低于第二季度铜精矿加工精炼费73美元。SMM数据显示，2019年4月中国电解铜产量为70.65万吨，环比下降5.94%，同比下降4.24%。1-4月累计产量为291.34万吨，同比增长2%，5月检修企业增多，买近卖远套利单可继续持有。欧元区经济数据低于预期，美元震荡加大。国内加大税收和电力优惠力度，基建项目逐渐启动。本周宏观影响因素较多，基本面相对平稳向好，期价震荡探底，建议依托前低买入交易为主，关注后续消费回升的反弹机会。

铝：上周沪铝指数震荡回落，全周最高14320元，最低下探14060元，收盘14220元，下跌80元，跌幅0.56%。LME铝库存周-31075吨，沪铝库存周-29929吨，国内铝社会库存-2.2万吨至124.4万吨。近期山西环保督查，因部分企业赤泥泄漏，导致部分氧化铝厂被勒令减停产。氧化铝价格持续上调，冶炼企业成本提升。挪威海德鲁获准全面重启Alunorte氧化铝厂产能。从原料供应看，4月全国电解铝产量292万吨，同比增长3.9%；1-4月累计产量1148万吨，同比增长4.1%。一季度国内电解铝减产规模超50万吨，但2019年仍有290万吨产能要投放。从下游消费看，2019年54.6万吨减少4.8万吨；1-4月中国未锻轧铝及铝材出口量合计194万吨，同比增长12.8%。总体而言，氧化铝成本提升，价格小幅上涨。消费旺季，铝材下游开工率上升，铝价震荡攀升。氧化铝价格上涨加快，铝成本攀升，建议短多交易为主，等待基本面进一步转好的信号。

锌：上周沪锌指数跌幅扩大，全周最高21060元，最低下探19970元，收盘20380元，下跌490元，跌幅2.35%。LME锌库存周-2700吨，上海交易所库存-12488吨，锌社会库存-19300吨至14.06万吨。中国五矿有色铜铅锌产业基地锌项目在湖南全线投产。湖南太丰矿业集团计划5月15日前后复产锌锭，因当地环保整治，该公司于2018年2月份起停产整改。泰克资源与高丽亚铅旗下韩国锌业达成了2019年的锌精矿供应长协加工费，敲定的锌精矿年度长协加工费为245美元/干吨，以2700美元/吨的直接现金价格作为分水岭。中国2019年3月精炼锌(电解锌)产量同比增长0.4%至45.3万吨;2019年1-3月产量为130.6万吨，同比减少5.1%。供需端： 3月进口锌精矿为20.23万吨，同比减少了10.21万吨，环比减少了8.7万吨。从下游消费看：据中国汽车工业协会统计分析，4月乘用车共销售157.49万辆，环比下降22.01%，同比下降17.73%；1-4月，同比下降14.65%。消费短期回落，锌精矿加工费处于高位。但短期LME锌现货升水较高，国内检修企业较多，建议短空交易为主，关注全球LME库存回升的时点。

工业品：

纸浆：

周五山东地区针叶浆价格平稳，银星5050元/吨，凯利普5200元/吨，北木5600元/吨，阔叶浆鹦鹉4850元/吨。近期各纸企陆续发布文化用纸5月份涨价函，包括晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、APP 等，涨价幅度为 200 元/吨。5月6月随着传统旺季过去，市场需求将趋于清淡，预计价格存下行风险。下游成品纸市场库存在持续消化中，连续4个月下降，经销商谨慎保持低库存。截止5月末青岛港，常熟港库存共157.2万吨，环比略减少。4月欧洲港口库存量较3月增加 0.84%至224,653吨。

木浆现货上周走跌幅度较大，价格触底，本周价格止跌，港口库存仍较多，本轮外盘价格走跌，6 月部分外盘公布，价格继续走跌。周末废纸价格下调110元/吨。进口供应商发布 6 月合同价，其中针叶浆银星下调 60 美元/吨至 650 美元/吨，阔叶浆下调 60 美元/吨至 630 美元/ 吨，本色浆下调 40 美元/吨至 650 美元/吨。宏观方面，避险情绪上升，但是央行对中小银行实施降准，释放2800亿资金。期现价差回落至-116，现货随期货下跌。SP1909已到前期做空目标位4802附近，建议观望。1909和1906跨期价差-54，远月贴水。观点供参考。

能源化工：

PTA：上周国内PTA周均开工在87.67%，较前期增加2.28个百分点。周内四川晟达100万吨装置于5月22日投产出料，台化120万吨装置恢复正常，国内PTA开工率维持89.04%。本周关注福海创450万吨装置动向，预计近期PTA开工率波动不大。上周PTA流通库存上涨9.8万吨，回到100万吨以上。虽然下游聚酯大幅降价促销，但上周涤纶长丝库存依然增长。产业链整体产销偏弱，终端织造开工下滑，市场情绪偏悲观。且目前PTA加工价差尚可，警惕下游聚酯价格和开工的变化，警惕对PTA依然有利空压力。不过由于PX加工价差已经非常低，成本上继续下跌空间不大。观点供参考。

乙二醇：上周乙二醇港口库存降低2.25万吨至116.5万吨。由于乙二醇进口占比大，汇率的波动对整个市场的影响明显，尤其是在目前乙二醇跌至2016年以来的新低后，乙二醇工厂的利润水平大幅被压缩，汇率的影响更加明显。目前主港乙二醇库存成本远高于现在市场价格，而大多数乙二醇生产商在此价位也面临较大成本的压力，因此在所有乙二醇货源都面临亏损情况下，乙二醇在目前价位向下动能不足，有止跌迹象，但是由于库存偏高，下游需求平淡，加上化工大盘整体调整，目前也并不存在趋势反转的动能。上周下游聚酯大幅降价出货促销，但依然累库，产业链整体情绪悲观低迷。

沥青：国内沥青行情盘整观望，南北方市场需求疲软，各炼厂多稳价。华东地区成交尚可；华南市场因降雨影响，终端需求释放不佳，部分炼厂有减产以及大单优惠情况。山东及华北、东北等地终端需求释放不足，炼厂有累库情况。周末开始贵州一带降雨初起，随后逐渐向东蔓延，覆盖长江中下游及江淮一带，此次降雨过程持续时间较长，华中，西南，华南，华东等地均有所波及。上周原油及能化板块整体回调，对沥青市场产生明显的下行压力。目前道路施工需求疲软，加上原油大跌打压，市场心态相对悲观。观点供参考。

燃料油：新加坡燃料油市场因为库存的降低而有所走强。掉期6/7月价差截至上周五下午涨至3.25美元，为上周最高。上周四公布的库存数据显示新加坡燃料油库存下降5.5%，主要是因为进口量供应的减少所致。目前5月新加坡的套利货预期为300-350万吨，而四月为400-450万吨。不过富查伊拉船用油需求持续低迷，此外，据悉沙特用于夏季空调需求的高硫燃料油采购尚未增加，截至5月20日一周，富查伊拉重质馏分油和渣油库存增加4%至1154.7万桶。上周上海燃料油市场价格下跌主要是受到原油和能化板块整体回调的影响，本周继续关注油价走势。观点供参考。

甲醇：目前甲醇主力合约价格为2425元/吨，跌势略有小幅减缓，但整体而言前段时间的反弹效果基本上全部被抹去。目前甲醇开工率稳定在67%左右，后续检修装置有限，需求端暂无新增长点，供需关系改善遥遥无期。此外，上周港口再度大量到货，也使得甲醇现货市场进一步承压，叠加下游聚烯烃价格的显著回落，目前仍维持甲醇价格持续盘整阴跌的看法。对于后续价格走势，由于甲醇汽车推广暂无明显迹象，因此需求端难有显著改变，甚至受贸易争端影响可能小幅下滑；而甲醇仍有一定盈利性，内外盘货源充足恐长期维持，价格承压依旧。因此，甲醇价格出现持续上涨或下跌的可能性都不大。

PP/LLDPE/PVC

上周LLDPE期货主力合约收于7750元/吨，在经过一段时间的反弹之后基本上回到底部水平。目前下游农膜开工率仅有16%左右，按照往年情况来看，开工率很难长期维持在15%以下，后续LLDPE的需求将持续提升，景气度也有反转的迹象。由于中美贸易争端的缘故，进口PE关税大概率提升，进口利润持续萎缩。因此，除非油价后续持续回撤，否则LLDPE继续下行也将遇到较强阻力。PP上周五收于8214元/吨，走势与LLDPE较为接近，近日的价格下跌主要是油价大跌所导致的。后续PP供需关系有持续走弱的预期，叠加需求端有事件性利空出现，因此价格上也将承压。PVC周五收于6825元/吨，整体上其景气度、供需关系及期现价格是远远好于甲醇、LLDPE和PP的。目前PVC检修季仍在延续，开工率仍旧处在低位，社会库存持续快速走低，因此目前来看价格大跌可能性不高，后续如果出现利好消息，大幅反弹的可能性依旧存在。

天然橡胶：周五华东全乳胶现货11400元/吨，云南全省特旱，但未来10-15日西双版纳地区均有降雨，天气炒作可能结束。东南亚天胶船货报盘表现坚挺，产区原料收购价格坚挺支撑。海外市场对价格接受度更高，中国市场采买情绪低迷。多数贸易商对行情把握不明确，虽然有混合胶顺利通关，但市场担忧情绪仍存。套利盘缺乏空间，被动平仓或轮仓操作。人民币混合成交稍好，美金标胶现货不多。上期所库存减少8956至422448吨。青岛保税区内外橡胶库存超50万吨，加上云南地区仓库及华东地区3L库存，令市场承压。

下游轮胎行业整体开工维持在59%，国内轮胎下游需求跟进不佳，加上中美贸易战加征关税的拖拽，厂家出货较为乏力。而橡胶原料价格涨跌互现，轮胎厂家多按订单情况采购，操作较为谨慎。上周橡胶主力合约总持仓为资金流出。技术分析上来看，均线逐渐走平，短期震荡。建议暂时观望。1-9 跨期价差930，观点供参考。

豆类油脂：

豆粕：美豆播种进度慢，影响美豆出芽、开花、结荚等正常生长节奏。但美国中西部地区多雨天气耽搁玉米播种，或促使农户种植更多的大豆，大豆种植面积可能增加，从而削弱了天气的利多效应。同时南美大豆丰产，全球大豆供应充足，而中美贸易战持续，美豆短线或维持偏弱运行。国内方面，南美大豆压榨仍有利可图，中国买家继续采购南美大豆，原料基本充裕，油厂压榨量仍处于较高水平，而猪瘟疫情仍将持续影响豆粕后续需求，利空豆粕市场，使得后半周豆粕价格滞涨小幅回调整理。

但中美贸易纠纷担忧难消，特朗普政府在对华为实施禁令之后，正在考虑对中国更多高科技企业实施禁令，这加重了市场对贸易战的担忧，油厂暂无豆粕库存压力，挺价意愿较强，在中美贸易纠纷出现明显缓和之前，豆粕价格回调空间不大，整体或仍将延续偏强运行。

豆油：目前国内“粕强油弱”格局或将延续。不过，中美贸易担忧持续，自5月10日美国对中国2000亿美元商品加征25%关税后，两国贸易谈判便陷入僵局，并且中加关系未能得到改善，严格的检验检疫流程蔓延至加拿大进口猪肉及大豆领域，预计中短期国内加拿大菜油及菜籽进口仍将不畅通，抑制买船进程。关注后期中美两国贸易战动向，美国总统特朗普发言称，预测和中国的贸易战将会很快结束，另外6月末日本G20峰会两国领导人或再次会晤，若贸易战有所缓解，买粕卖油套利就可能解锁，从而提振油脂行情。

软商品：

白糖：上周五广西云南报价开始下调20-30元不等，从近期销区贸易商报价来看，进口糖源开始陆续到港进入市场，并且价格较低，对市场冲击较大。白糖救济保护措施到期后，关税下调到市场形成较大冲击，上周郑糖大幅下坐应对，尤其远月价格下跌明显。操作上，建议买近空远套利操作。观点供参考。

棉花：上周美棉出口签约情况继续维持良好，且中美贸易关税暂无新的冲击，内外棉价格均小幅反弹走高。在近期期价大跌后，现货价格亦受拖累下行，市场传言部分企业希望国家出手救市。在中美贸易持续升级的背景下，棉价难有好的表现。操作上，期价大跌消化利空，但期现亦有所背离，短期盘整修复基差，观望为宜。观点供参考。

来源：中银国际期货

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