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金瑞期货大宗商品早评 | 中长期镍价下行趋势不改逢高继续做空

admin2019-05-13【期货交易时间】人已围观

简介美国3月贸易帐为-500亿美元，美国对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元，创5年以来最低。年初以来美国的贸易赤字出现了明显的缩窄，是导致美国一季度GDP增速意外走强的部分原因。

　　一、有色金属

　　贵金属

　　中长期矛盾：美元指数走向。

　　短期矛盾：VIX波动率指数攀升与否。

　　我们的观点：美国3月贸易帐为-500亿美元，美国对中国商品贸易逆差收窄至283亿美元，创5年以来最低。年初以来美国的贸易赤字出现了明显的缩窄，是导致美国一季度GDP增速意外走强的部分原因。4月份的通胀表现尚可，此前鲍威尔认为一季度的弱通胀并不是去年美联储加息所致，4月份的通胀数据对美联储的政策影响也较为有限，到目前美联储的货币政策整体偏向中性，大概率会保持在目前的水平，黄金短期之内更多的会受美元影响。关税升级对黄金而言是多方面的影响，一方面由于提升关税会导致避险资产受青睐，被动提升美元避险需求，如果对非美国家的汇率造成不利影响的话，美元指数有上涨的动力，对于黄金而言并不会存在明显的利多，这也是2018年黄金走弱的部分原因。但另一方面，如果摩擦持续扩大，美股及VIX指数会出现明显波动，这才会对黄金造成积极影响。从目前的情况来看，美股出现了较为大幅的调整，面临下跌的趋势在积累，导致VIX指数也出现明显上升，但仍处于历史中低水平，如果继续刺激每股下跌，对于黄金是偏积极的。

　　操作建议：短线逢低买入。

　　风险点：美股突破新高。

　　铜

　　中长期矛盾：微观企稳的力度及中国货币政策下一阶段倾向？5月消费复苏是否不及预期？

　　短期矛盾：谈判结果。

　　我们的观点：市场短期认为铜价偏弱的原因主要是迟迟无法企稳的经济及避险情绪升温，中长期来看铜仍然是相对看好的有色品种，可作为单边或品种对冲的多头配置。当下聚焦于中美摩擦的影响，受到强烈冲击的背后是市场缺乏对经济真实影响判断下的过度反映。现如今，市场已经认识到磋商的持久性，货币政策再次转向宽松，对经济韧性信心强于去年。铜价下跌至48000下方已是对经济未企稳及避险情绪的兑现，关注交易短期逻辑向中长期的切换，不变的是逢低做多仍然主流观点，我们认为铜价有望在47500附近阶段性企稳。

　　操作建议：逢低建立多单保值头寸。

　　风险点：谈判失败，5月经济数据大幅恶化，中国货币政策大幅收紧。

　　铝

　　中长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。

　　短期矛盾：需求增速与产能增量的博弈。

　　我们的观点：中长期来看，国内经济面临巨大下行压力的情况下，铝下游主要行业也将承压，尽管政府通过积极的货币政策和财政政策刺激消费，试图让经济增速“软着陆”，但处于增速下行周期的局面难以改变，需求端并不乐观。而短期内，处于消费季节性旺季的铝需求保持良好态势，持续去库增强了市场对于旺季内需求端的信心。四月铝板带、线缆等行业开工率继续提高，五月开工率有望保持或小幅上升，需求端仍表现利好；供给方面，较高利润水平正积极推进电解铝冶炼厂投放新产能和复产，西部水电日前完成电解槽通电运行并成功，山东某厂也积极复产，供给端的压力将愈加强烈。近期氧化铝价格保持上调趋势，尤其在山西交口肥美铝业赤泥库泄露问题导致山西地区氧化铝供应将偏紧，氧化铝价格有望继续上行，成本端支撑较强。预计近期铝价将维持震荡区间运行，需关注去库能否持续以及产能增量情况。

　　操作建议：观望

　　风险：无

　　铅

　　中长期矛盾：再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。

　　当前市场矛盾：铅市场消费边际好转时间节点。

　　我们的观点：伦铅跌至三年来低位，对于5月我们前期认为在再生铅利润下降及冶炼检修相对集中情况下，即便消费淡季延续，铅酸蓄电池企业年中冲量预期，铅价或有探底回升可能性。但目前来看，由于宏观面不稳定加剧了金属整体波动，而铅市场消费预期仍显悲观，除了政策性因素，下游不会因价格因素而增加补库的意愿，这预示着消费复苏的节点还将延后。铅市产业需待信心恢复，铅价企稳还需时日，我们预计短期铅价仍将经历探底，沪铅短期考验万六整数关口支撑。

　　投资策略：轻仓尝试跨市正套，买LME抛SHFE。

　　风险点：下游消费好转导致国内去库。

　　锌

　　中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

　　短期矛盾：现实低库存与短期市场缺口的矛盾。

　　我们的观点：虽然，LME5-6月date多空集中高度都相当高，这也将加剧短期内锌价的波幅。但是，国内冶炼在高利润刺激下，纷纷提产/复产，国内供应量增加明显，叠加消费始终处于表现平平的状态中，锌低库存且深度去库的逻辑难以延续，市场资金愈发倾向于空头配置。此外，由于国内去库存的进度放缓，使得沪锌结构出现坍塌，伴随一两个月后消费进入淡季，现货升水和近高远低的结构将出现扭转，因而可考虑建立沪锌买远抛近头寸。

　　策略：可考虑沪锌买远抛近。

　　风险：消费大幅度好转。

　　镍

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

　　短期矛盾：短期缺口低库存与终端需求乏力。

　　我们的观点：供大于求的格局依然没有扭转，境内外高镍铁新产能陆续投产，始终是市场看空镍价的核心逻辑。山东鑫海8台炉子全部投产，比预期的7月份明显提前，供应压力将集中在二季度体现。而需求端不锈钢实际消费乏力，300系不锈钢出现大幅过剩，佛山无锡两地300系社会库存高企，300系转产200系的产能不断增加，减少镍元素需求。目前进口窗口持续开启，但还未观察到电镍库存明显恢复，持续下降的低库存限制了镍价的回落空间。当前市场仍然是看空镍价居多，后续操作关注电镍库存变化情况以及不锈钢转产和检修量级，一旦供需边际恶化，推荐逢反弹做空。

　　操作建议：观望

　　风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。

　　短期矛盾：高库存下需求复苏缓慢。

　　我们的观点：印尼4月精锡出口同比上涨43%，国际市场锡供应压力得到释放，伦锡价格因此下行，国内锡锭出口也因亏损扩大而受到抑制。国内需求方面，开年来白电及智能消费电子等终端表现平平，并未因宏观改善而得到大幅的提升，整个需求依旧未见明显起色。供应端，3月锡矿进口明显恢复，且从澳大利亚进口再创新高，多样化来源削弱缅甸矿下滑对国内供应的冲击，当前供需矛盾并不突出，预计未来一段时间锡价维持区间震荡。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。

　　二、能源化工

　　原油

　　中长期矛盾：65美元/桶的当前成本因包含前期固定资产投入，后面几年，页岩油开采成本整体会呈现下降趋势，美国产量长期仍然会增长。

　　短期矛盾：特朗普欲终止伊朗原油出口，美伊矛盾进一步加剧，后期可能引发供应中断风险。而中美谈判风向摇摆不定，若结果悲观，可能对全球经济增长带来负面影响，从而引发原油需求增长担忧。近期地缘政治和贸易环境问题，放出的消息阴晴不定，建议观望为主。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　燃料油

　　中长期矛盾：IMO 2020船燃含硫新规，全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%导致高硫燃料油的使用将逐渐减少。

　　当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。

　　我们的观点：近期油价形成震荡格局，燃油较大概率跟随震荡。特朗普再度引发中美贸易摩擦，两个经济大国外部经济环境影响原油需求，对油价形成利空。但是美伊之间的冲突，有供应中断的风险，对油价形成利多。柴油市场，维持价格稳定。油浆方面，缺乏消息指引。燃油需求较差，但是原油价格提供成本支撑，总体预计燃油市场以稳为主。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　沥青

　　中长期市场矛盾：2019年重交沥青需求在政策支持“基建补短板”的拉动以及“十三五”计划进去后半程的契机下有望形成利好支持，而供给端在2019年新增沥青产能相对较小。

　　短期市场矛盾：委内瑞拉局势对沥青原料成本的影响多大。

　　我们的观点：国际油价大幅波动，对沥青成本影响不确定性较强。近期国内沥青开工率有所提升，供应短期内增加。山东地区整体供应稳定，部分炼厂有转产渣油计划。需求来看，有待改善，南方地区需求欠佳，后续南方还将迎来强雨季，需求好转预期不强。

　　近期沥青市场主要矛盾还是重油的供应减少，尤其是马瑞的紧缺。5月马瑞贴水9.0157美元/桶，环比上涨2.4944美元/桶，提升国内沥青原料成本。油价观望情绪较重，近期沥青还是观望为主。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　纸浆

　　中长期矛盾：2019年，需求增长仍然不算乐观，而产能投入方面，国内外木浆产能加起来投入大概还有一百多万吨。

　　短期矛盾：下游开工率何时可以起来。

　　我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳,但是价格有上调。双胶纸出货，需求都较为平稳，部分纸厂涨价函落实到位；铜版纸整体因前期利润微薄，今年整体供应较少，目前行情不错，近期涨价函较为集中。生活用纸方面，进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱。木浆下游的包装纸为白卡纸，部分纸厂五月有提涨意向，落实情况有待观望。4-5月加针和南美阔叶调整幅度不大，略有下行。但是传闻5月俄罗斯依利姆公司针叶报涨10美元/吨。南美最大浆厂金鱼宣布今年减产100-150万吨，后期对阔叶浆价格可能有支撑。下游整体利润不佳，纸厂开工率较低，对木浆需求不佳。后期贸易环境不算稳定，可能影响纸制品终端需求，预计浆价短期内难有起色。

　　操作建议：沽空。

　　风险点：供应中断，以及其他不可抗力因素。

　　PTA

　　中长期矛盾：TA产能释放与需求预期。

　　短期矛盾：原油波动以及高加工费下装置检修程度。

　　我们的观点：受宏观影响原油调整，PX-NAP低价差下（340美金）有所企稳，利润集中在TA高加工费上。TA高加工费下将影响后期供应检修变量。下游织造利润不佳。聚酯库存上升，利润下滑，开工率走低。TA近端仍受大厂检修牵制，远月继续偏空。

　　操作建议：09空头，或7-9正套。

　　风险点：消费预期好转。

　　乙二醇

　　中长期矛盾：煤制MEG产能投放与需求预期。

　　短期矛盾：MEG检修情况及后续去库进度。

　　我们的观点：5月MEG煤制装置检修，开工逐渐下滑，缓解供应压力，但6月重启又增加供给压力。不过下游聚酯逐渐进入淡季，开工预计由高转低。MEG呈现高库存弱平衡，期价反弹有限。继续关注后续去库存幅度。

　　操作建议：观望，空单止盈。

　　风险点：无

　　甲醇

　　中长期矛盾：油制和煤质装置成本变化。

　　短期矛盾：伊朗制裁对进口影响。

　　我们的观点：国内外甲醇开工率上升，下游开工率分化，烯烃需求开工率下降。目前国内供应相对宽松，内地和沿海地区整体库存仍处高位。美对伊朗继续制裁有色产业出口，石化产品的制裁目前看影响相对偏小，高库存和进口低价仍是价格上涨制约。近期沿海地区受安全事故频发影响，部分下游需求受限。期货升水预示甲醇在宏观风险是仍属空头配置。

　　操作建议：反弹抛空。

　　风险点：消费去库好于预期。

　　橡胶

　　中长期矛盾：胶树开割面积与需求增长的错配。

　　短期矛盾：宏观因素对需求预期的影响。

　　我们的观点：沪胶利多主要集中在海关对混合胶认定导致未来进口预期减少，以及近期天气干旱导致产量减少预期。宏观上表现波澜起伏，5月10日美继续加征至25%关税，对于国内轮胎出口表现利空。短期中美继续谈判有利于内外宏观商的缓和，但国内经济仍存下行风险。在宏观及下游消费表现走弱情况下，胶价仍难具备大幅上涨条件。

　　操作建议：买9抛1，或少量试空。

　　风险点：天气、事件持续炒作。

　　PVC

　　中长期矛盾：需求是否能够持续拉动消费。

　　短期矛盾：宏观不确定性因素与较好的基本面之间的博弈。

　　我们的观点：当前上游检修力度加大，5月份损失的量远超去年同期，检修高峰期的到来或引起PVC供应偏紧。随着本周 PVC 检修增多，电石供应充裕，价格重心继续下移，电石法 PVC 成本略降，而 PVC 企业价格大幅拉涨，电石法 PVC 企业盈利明显改善。对于乙烯法企业来说，原料单体到货成本变化不大，乙烯法企业出厂价也大幅上调，但盈利较为可观。而中美贸易战升级，宏观不确定性因素增多，商品市场较为谨慎，PVC 期货部分多单获利平仓，价格或继续震荡回落。

　　策略：观望

　　风险：无

　　聚烯烃

　　中长期矛盾：聚烯烃产能扩建是否严重过剩。

　　短期矛盾：聚烯烃高库存与低需求的供需格局是否可以打破。

　　我们的观点：自假期开始丙烯单体上调带动，加之个别粉料企业检修，粉料价格小涨，业者谨慎随行操作居多。需求改善不大下游工厂谨慎按需采购，中间商反应粉料成交情况一般，上调动力显不足。短期粉料稳中窄幅波动居多，低价存小涨可能。节后归来，石化库存重登100大关，且部分石化继续下调出厂价，市场失去成本支撑，商家随行跟跌报盘，下游需求跟进缓慢，市场交投冷清。考虑到兰州石化虽有大修计划，但其他装置均为小修，难以对供需面形成显著利好，且久泰能源目前已开车运行。随着下游需求的薄弱，石化库存的高企，5 、6月即将进入传统行业中最惨淡的季节，当一切宏观利好逐步消化，重回需求之时，聚烯烃或将出现流畅的下跌行情。预计L1909在8200-8400之间，PP1909价格区间8400-8700。

　　策略：逢高沽空。

　　风险：原油的大幅摆动；宏观不确定性因素；下游需求强劲。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　中长期矛盾：螺纹钢高供应基本成为共识，博弈点在于房地产和基建需求增量能否覆盖供应增量。

　　短期矛盾：需求或季节性转弱，螺纹钢被动垒库。

　　我们的观点：当前，一方面螺纹钢需求总量仍然可观，钢厂利润高位波动，驱动产量持续增长，螺纹钢呈现供需两旺；另一方面，近期需求边际转弱，浮现季节性放缓，库存降速收窄，房地产后劲不足、基建反弹乏力忧虑有所发酵，螺纹钢或有被动垒库风险。我们认为短期钢价可能延续偏弱震荡。但中长期，我们对需求并不悲观。这是因为，2018年底待开发土地面积可观，相当于2.5个2018年的新开工规模；尽管1-3月购地减少，但新开工仍然强劲，或验证我们对2019年房企以存量土地开发为主的判断；前不久发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，提振基建和房地产需求前景。因此，我们认为螺纹钢中长期仍偏强。

　　操作建议：观望或轻仓试多Rb1910。

　　风险点：需求大幅下滑。

　　铁矿石

　　中长期矛盾：三大矿山何时恢复正常供应。

　　短期矛盾：供应收紧背景下，钢材终端需求季节性转弱忧虑。

　　我们的观点：2019年三大矿山纷纷收紧供应，同比降幅估计不低于5%。由于3、4月巴西发货显著减少，这意味着5、6月到港下降。5月9日发改委提出要积极研究促进国内铁矿山发展的相关政策，增加国内铁矿石有效供给。但具体措施尚未明确，我们预计短期对铁矿石供需格局影响较为有限，供应偏紧状态料难缓解。需求端，5月唐山非采暖季高炉限产力度目前来看不及预期，全国产能利用率高位波动，短期市场担心钢材需求季节性转弱，从而抑制钢厂铁矿石补库。我们维持观点：淡水河谷溃坝前575元/吨一线或是铁矿石的阶段性底部，预计短期I1909在575-680元/吨之间高位震荡。

　　操作建议：择机做多。

　　风险点：钢材需求大幅下滑，钢厂铁矿石补库需求大幅减少。

　　玻璃

　　中长期矛盾：博弈下半年房地产竣工加速。

　　短期矛盾：需求步入淡季，供大于求忧虑。

　　我们的观点：库存压力持续边际改善，但总体依然较大。当前正值夏季雨水季节，玻璃需求步入淡季，预计需求强度有限。我们维持观点，预计短期玻璃现货在库存压力下偏弱运行；市场寄望于下半年房地产竣工提速，玻璃需求改善，从而提振远月价格。

　　操作建议：择机做多Fg1909。

　　风险点：房地产竣工不及预期。

　　硅铁/锰硅

　　中长期矛盾：供需矛盾博弈。

　　短期矛盾：钢材需求季节性转弱忧虑。

　　我们的观点：华北、华东风向标钢厂5月铁合金招标量增价跌，钢厂压价行为明显，市场弱势运行。预计短期在钢材需求季节性转弱的忧虑下，钢厂压价情绪较大，铁合金震荡偏弱运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦煤

　　中长期矛盾：产地及进口焦煤供应量的波动。

　　短期矛盾：下游焦炭需求受环保影响。

　　我们的观点：山西、河北等主要地区焦价提涨100元/吨落地，山西等地区开始第二轮提涨，高利润下焦化企业维持高开工率，焦炉产能利用率81.07%，焦煤需求继续向好。在此影响下，煤矿焦煤库存小幅减少至163万吨，低于去年水平；钢厂焦化厂库存合计1586万吨，六港合计炼焦煤库存小幅累库至402万吨，均维持较高位。随着下游焦炭提涨逐步落实，煤矿将有提价可能，但5月份唐山、山西等地的环保限产政策的执行将对焦煤需求产生一定影响。预计短期焦煤市场偏强运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦炭

　　中长期矛盾：下游钢厂高需求的持续性。

　　短期矛盾：环保限产的影响。

　　我们的观点：焦炉产能利用率小幅增加至81.07%，供给延续宽松。全国高炉产能利用率减少至78.11%，山西部分地区环保限产加强；唐山地区环保政策影响尚不明显，高炉产能利用率增加至74.53%，但随着钢厂逐步落实限产，预计高炉产能利用率有回调压力。国内独立焦化厂库存68.5万吨，钢厂焦炭去库存至444万吨，下游连续去库存，叠加山西环保限产预期增强，山西等部分地区焦价第二轮提涨100元/吨，焦价强势反弹。此外，四港焦炭库存累库减缓，但457万吨的历史库存高位对焦价形成压制。中央环保督察组向山西反馈“回头看”及专项督查情况，指出山西环保整治不力，环保整治预期加强。预计焦炭价格维持偏强震荡，需关注环保政策颁布及执行情况。

　　操作建议：轻仓做多。

　　风险点：环保限产预期落空，港口大幅去库。

　　动力煤

　　中长期矛盾：主产地供给与下游需求释放博弈。

　　短期矛盾：主产地供给受限。

　　我们的观点：陕西榆林地区煤矿继续受限产和安检影响，产量供给受限，内蒙古鄂尔多斯等地区市场稳定，坑口报价整体偏强。港口煤价格稳定运行，港口煤价倒挂。六大电厂日耗低位运行，对比近两年耗煤数据，预计短期内仍将维持60万吨/天日耗，难有大幅提升。北方四港煤炭库存1491万吨，六大电厂库存1545.6万吨高位，存煤可用天数26天，电厂采购需求较小且以长协煤为主，短期煤价承压，高库存也将影响电厂5-6月进行的迎峰度夏补库。预计煤价进入震荡格局。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　四、农产品

　　白糖

　　中长期矛盾：全球高结转库存和下季减产预期。

　　短期矛盾：国内低库存和消费淡季。

　　我们的观点：当前市场最大的利空来自于印度预计本榨季产量预计将增1.5%至创纪录的3300万吨（3月预估为3150万吨），如果按当前的出口进度仅出口300万吨，则库存在19/20开始前将大幅增加至1470万吨，同比增加37.4%，同时有消息称印度糖厂未兑付的蔗款已经达到了创纪录的43.8亿美元，可能使得印度政府不得不将出口激励措施延续至下一榨季。白糖的大幅下跌主要受印度产量数据大幅超预期引发，年内原糖价格将面临较大压力。国内来说，5月22配额外关税从90%下调至85%，届时进口配额发放后在原糖价格如此低迷的情况下将对价格形成一定的冲击，另一方面5月以后夏季消费旺季将逐步开启，对市场能有一定的支撑，但后市来说郑糖走势仍将主要受原糖价格走势影响，年内价格仍将受到较大的压力。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　棉花

　　中长期矛盾：全球消费下滑与主产区减产。

　　短期矛盾：宏观贸易环境恶化与国内绝对价格低位的矛盾。

　　主要逻辑：当前价格主要受宏观贸易环境的影响，美棉大幅下跌是对加征关税的一个反应，虽然宏观上印美地区有减产风险，但如果贸易纠纷继续发展，将大幅影响终端出口的需求，对棉花将形成较大的压力，短期仍将受宏观因素影响，投资者可考虑买入波动率。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　豆粕

　　中长期矛盾：海外超高压力。

　　短期矛盾：谈判情况。

　　我们的观点：可能又要演变成比较长一些的谈判，逻辑变化都会很快。谈判关键期前后盘中的消息都会极影响策略。先观望一段。美国种植区这周天气还不错，如果这周还种不下去，下周降雨回归，美豆应该会有反弹，等等再进。