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金瑞期货大宗商品早评 | EIA库存报告较大利空叠加贸易环境不稳定国际油价大幅下滑

admin2019-05-24【期货交易时间】人已围观

简介隔夜市场风险攀升，美债利率出现大幅下跌，美股也出现回调，导致市场的风险上升推动黄金上涨。日内公布的美国当周初请失业金人数为21.1万人，连续3周下滑，表明就业市场仍然强劲

　　一、有色金属

　　贵金属

　　中长期矛盾：美元指数走向。

　　短期矛盾：摩擦是否对美股形成压力。

　　我们的观点：隔夜市场风险攀升，美债利率出现大幅下跌，美股也出现回调，导致市场的风险上升推动黄金上涨。日内公布的美国当周初请失业金人数为21.1万人，连续3周下滑，表明就业市场仍然强劲。失业率也接近历史低位，这也刺激了薪资增速在当前经济扩张期的快速走高。这和一直下跌的PMI形成对比，美国5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期的53.5，创2016年2月以来新低。从当下看，贸易问题的升级会加剧美元的避险作用，推升美元指数的进一步走强，欧元得脆弱加剧了美元的强势，黄金持续上涨有难度。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　铜

　　中长期矛盾：微观企稳的力度及中国货币政策下一阶段倾向？5月消费是否不及预期？

　　短期矛盾：谈判结果。

　　我们的观点：中美冲突持续扩大，令市场风险偏好急剧下降，铜价向下突破47000。当前需求弱势运行，矿和精铜双紧今年只兑现在了矿端，精铜紧张的格局在消费的拖累下迟迟未出现。若中美谈判破裂，剩余3000亿清单的关税也开始加征，铜价将逼近去年低点46210。考虑到当前铜的供应周期与通胀因素，最极端条件下45000-46000应该是铜的极限低点。在美国压力下，近期中国批复了一系列基建计划，投资总额超过万亿。废铜供应端是未来导致铜价上涨的很重要一个因素，只是在宏观压力下，废铜影响还不明显，市场暂时选择淡忘。若6月底中美谈判落地，无论结果是好还是坏，短期都不再影响市场，市场交易逻辑将重新聚焦铜的基本面。当前铜价估值偏低，继续下跌空间只有千元左右，保值价值突显。

　　操作建议：前期47500以下保值多单继续持有。

　　风险点：谈判失败，5月经济数据大幅恶化，中国货币政策大幅收紧。

　　铝

　　中长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。

　　短期矛盾：成本端的支撑是否能持续提供助力。

　　我们的观点：中长期来看，国内经济面临巨大下行压力的情况下，铝下游主要行业也将承压，尽管政府通过积极的货币政策和财政政策刺激消费，试图让经济增速“软着陆”，但处于增速下行周期的局面难以改变，铝需求高增速时代难再现。短期内，处于消费季节性旺季的铝需求保持良好态势，持续去库增强了市场对于旺季内需求端的信心。四月铝板带箔、型材等铝材加工企业开工率继续提高，五月开工率有望保持或小幅上升，需求端仍表现利好；供给方面，较高利润水平正积极推进电解铝冶炼厂投放新产能和复产，魏桥、云铝开始复产，百矿、希望固阳等也着手投产，但就目前产能增速保持缓慢，低于预期，供应压力尚未显现。山西氧化铝厂赤泥库的影响暂未减弱，由于短期内工厂复产可能性较低，叠加北方严峻的矿石供应问题，国内氧化铝供需偏紧，但周一海德鲁巴西氧化铝厂Alunorte生产禁令解除，海外氧化铝价格将受到冲击，或传导至国内氧化铝进口价格，后续上涨空间有限。预计近期铝价将区间震荡，需关注山西氧化铝厂处理的后续进展以及供需关系的变化。

　　操作建议：区间操作。

　　风险：去库速度有所减缓；山西氧化铝厂复产提前。

　　铅

　　中长期矛盾：再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。

　　当前市场矛盾：环保增强下夏季消费的边际好转。

　　我们的观点：近期伦铅围绕1800美元、沪铅围绕万六关口上方震荡，宏观不稳左右市场情绪，目前市场运行至分歧点附近，一方面再生铅因利润走低及短暂环保因素出现倒挂，限制供应释放。另一方面，铅酸电池亏损预期消费的疲软还在持续，供需双双走弱，但消费矛盾更占主导，这导致铅市场在前两周重新累库。近期环保风声再起，铅价底部支撑增强，目前铅市场季节性消费预期未完全兑现，铅价完全企稳还需等待需求的边际好转。

　　投资策略：暂时观望。

　　风险点：无

　　锌

　　中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

　　短期矛盾：现实缺口与快速回归的供应之间的矛盾。

　　我们的观点：近期宏观事件频频，对于宏观局势的担忧升级令周边金属普遍下挫。锌市场目前逐渐步入旺季尾声，加上国内冶炼积极达产，令市场预计锌即将转至累库存的时间节点。由此看，逢高建立买远抛近的头寸反而更为合适。中期角度看，境内外供应都逐步回归，叠加消费增速一直表现平平，从而令中期价格承压明显。

　　策略：可考虑沪锌买远抛近。

　　风险：消费大幅度好转。

　　镍

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

　　短期矛盾：短期缺口低库存与终端需求乏力。

　　我们的观点：在不锈钢消费不佳，钢厂检修动力不足的背景下，无锡和佛山两地300系库存继续攀升。虽然钢厂联合挺价，但后期300系价格会有小幅下跌。高镍生铁新增产能不断投产运行，使得对电镍贴水幅度持续扩大，6月份镍铁检修产能恢复以及前期新增产能的满产，还会令供给过剩程度加剧，镍铁生产利润下滑。若不锈钢消费没有好转，镍铁和不锈钢价格还会继续下跌，只有镍铁价格下降更快，将部分利润让渡给不锈钢企业，才能够令钢厂不减量生产。一旦钢厂利润恶化，钢厂减产加剧镍铁过剩幅度，下跌的镍铁价格也将在经济性上拖累电镍下跌。需要留意的是电镍库存仍然在持续减少，这就注定短期镍价的跌幅不会过大，一旦空头过度交易，推荐空单止盈，等待反弹后再次抛空。

　　操作建议：98000以上试空。

　　风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。

　　短期矛盾：高库存下需求复苏缓慢。

　　我们的观点：印尼4月精锡出口同比上涨43%，国际市场锡供应压力得到释放，伦锡价格因此下行，国内锡锭出口处于持续高位亏损状态而受到抑制。4月国内白电及及智能消费电子数据有所回暖，但表现一般，下游订单数量仍保持较低水平，需求未见明显起色。供应端，近期进口矿较为稳定，但加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，供需两端维持双弱格局，预计未来一段时间锡价维持区间震荡。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。

　　二、能源化工

　　原油

　　中长期矛盾：65美元/桶的当前成本因包含前期固定资产投入，后面几年，页岩油开采成本整体会呈现下降趋势，美国产量长期仍然会增长。

　　短期矛盾：美国原油库存及成品油库存攀升叠加外部贸易环境不稳定,悲观情绪有多严重。

　　我们的观点：EIA库存报告较大利空叠加贸易环境不稳定，国际油价大幅下滑。周三美国原油库存，精炼油库存和汽油库存同时意外攀升，短期内多头情绪遭受打压。EIA周度报告显示，截至5月17日当周，美国原油库存增加474万桶至4.768亿桶，升至2017年8月以来最高；精炼油库存增加76.8万桶，汽油库存增加371.6万桶，纷纷创下近十几周以来最大增幅，炼厂产能利用率也下降0.6%至89.9%。另一方面，贸易摩擦持续升级，带来更高的宏观风险，周四美股低开低走加重风险资产悲观情绪。近期OPEC+方面有持续减产的苗头，供应端也有潜在利好。短期内油价大幅回撤，可能会超跌反弹，但是整体情绪较为利空，建议空头操作。

　　操作建议：沽空。

　　风险点：供应中断，地区战争，宏观情绪变好。

　　燃料油

　　中长期矛盾：IMO 2020船燃含硫新规，全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%导致高硫燃料油的使用将逐渐减少。

　　当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。

　　我们的观点：近期油价小幅走高，利好燃油成本。短线油价被地缘政治风险再次推上强势氛围，但是中美贸易摩擦是否会朝好的方向运行未知，宏观风险仍在。柴油市场，地炼柴油价格提升。油浆方面，消息面利好提振有限，焦化方面需求有所改善，总体预计燃油市场以稳为主。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　沥青

　　中长期市场矛盾：2019年重交沥青需求在政策支持“基建补短板”的拉动以及“十三五”计划进去后半程的契机下有望形成利好支持，而供给端在2019年新增沥青产能相对较小。

　　短期市场矛盾：委内瑞拉局势对沥青原料成本的影响多大。

　　我们的观点：短期内原油成本价格随着风险情绪的缓和有所回升，对沥青成本支撑增强。近期国内沥青开工率可能小幅上涨，山东地区整体供应稳定，部分炼厂开始转产沥青。需求来看，长江以北地区有待改善，导致东北地区库存有所增长。南方地区需求也欠佳，且需求好转预期不强。近期沥青市场主要矛盾是较高价格的原油成本，以及需求不佳之间的矛盾。油价高位导致沥青生产利润较低，但是需求不佳导致库存累计，总体来看，沥青仍存在下行压力。

　　操作建议：少量试空。

　　风险点：油价大幅上涨，委内瑞拉供应情况进一步恶化。

　　纸浆

　　中长期矛盾：2019年，需求增长仍然不算乐观，而产能投入方面，国内外木浆产能加起来投入大概还有一百多万吨。

　　短期矛盾：下游开工率何时可以起来。

　　我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳。生活用纸方面，进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱。木浆下游的包装纸为白卡纸，部分纸厂五月有提涨意向，落实情况有待观望。5-6月加针和南美阔叶调整幅度不大，但是银星6月报盘下行幅度较大。近期国内一大型纸厂的100万吨新投产化学木浆项目宣布进入调试阶段，恐加重近期供需过剩的矛盾。南美最大浆厂金鱼宣布今年减产100-150万吨，以降低库存，后期来看减产落实情况有待跟进。下游整体利润不佳，纸厂开工率较低，对木浆需求不佳。但是贸易环境不算稳定，汇率和关税问题提升成本，预计浆价短期内偏弱震荡。

　　操作建议：沽空。

　　风险点：供应中断，以及其他不可抗力因素。

　　PTA

　　中长期矛盾：TA产能释放与需求预期。

　　短期矛盾：宏观及终端需求预期。

　　我们的观点：PX-NAP方面除恒力二套装置投产，荣盛4000万吨/年产能炼化一体化项目投产，价差或继续压缩，但相对有限。利润集中在TA高加工费上。TA现货加工费1500元/吨以上略显高估。近期外部贸易关系紧张，下游终端出口预期低迷，表现在织造利润压缩，后续逐步往上游传导。昨日原油暴跌，成本端使得PTA出现较大跌幅。

　　操作建议：逢高抛空。

　　风险点：消费预期好转。

　　乙二醇

　　中长期矛盾：煤制MEG产能投放与需求预期。

　　短期矛盾：去库及需求预期。

　　我们的观点：近期MEG库存呈现下滑，价格有底部企稳迹象。MEG前期价格持续低迷使得部分煤制装置检修推迟重启以缓解供应压力，但6月重启预期又增加供给压力。同时下游聚酯逐渐进入淡季，开工预计由高转低。近期外部贸易关系紧张，下游终端出口预期低迷，MEG价格仍将底部运行，后续继续关注去库存幅度以及宏观预期变化。

　　操作建议：观望，少量试多。

　　风险点：库存继续上升。

　　甲醇

　　中长期矛盾：油制和煤质装置成本变化。

　　短期矛盾：库存变化情况。

　　我们的观点：昨原油大幅下跌带动化工系品种回落，甲醇呈现回调。伊朗卡维17日晚突发停车2周，刺激周五夜盘期货价格大幅上涨。进口因人民币贬值而抬升进口成本，目前内地和进口成本在2400附近。中短期平衡表仍未改变供过于求的格局。近期大唐多伦烯烃装置计划重启，加之四季度宝丰、大美mto有投产预期，以及四季度燃料旺季，存在对甲醇市场供过于求局面改善的预期，但仍较难上涨，关注期现的无风险套利。

　　操作建议：反弹抛空。

　　风险点：消费去库好于预期。

　　橡胶

　　中长期矛盾：胶树开割面积与需求增长的错配。

　　短期矛盾：对需求预期的影响以及天气、混合胶进口因素变化。

　　我们的观点：西双版纳近期有雨，对前期干旱炒作带来一定缓解；另传出海关已经检出有混合胶无合成胶而加关税的情况。事件落实利多出尽，胶价回落。需求端汽车销量仍难扭转，外部宏观因素也存在不确定影响。国内经济仍存下行风险，昨原油大幅下跌一定程度拖累天胶。胶价仍处于区间震荡，总体仍较难上涨。

　　操作建议：买9抛1。

　　风险点：20号胶上市推迟、消费不及预期。

　　PVC

　　中长期矛盾：需求是否能够持续拉动消费。

　　短期矛盾：宏观不确定性因素与较好的基本面之间的博弈。

　　我们的观点：当前上游检修力度加大，5月份损失的量远超去年同期，检修高峰期的到来或引起PVC供应偏紧。随着本周 PVC 检修增多，电石供应充裕，价格重心继续下移，电石法 PVC 成本略降，而 PVC 企业价格大幅拉涨，电石法 PVC 企业盈利明显改善。对于乙烯法企业来说，原料单体到货成本变化不大，乙烯法企业出厂价也大幅上调，但盈利较为可观。而中美贸易战升级，宏观不确定性因素增多，商品市场较为谨慎，PVC 期货部分多单获利平仓，价格或继续震荡回落。

　　策略：观望

　　风险：无

　　聚烯烃

　　中长期矛盾：聚烯烃产能扩建是否严重过剩。

　　短期矛盾：聚烯烃高库存与低需求的供需格局是否可以打破。

　　我们的观点：自假期开始丙烯单体上调带动，加之个别粉料企业检修，粉料价格小涨，业者谨慎随行操作居多。需求改善不大下游工厂谨慎按需采购，中间商反应粉料成交情况一般，上调动力显不足。短期粉料稳中窄幅波动居多，低价存小涨可能。节后归来，石化库存依旧较大，且部分石化继续下调出厂价，市场失去成本支撑，商家随行跟跌报盘，下游需求跟进缓慢，市场交投冷清。考虑到兰州石化虽有大修计划，但其他装置均为小修，难以对供需面形成显著利好，且久泰能源目前已开车运行。随着下游需求的薄弱，石化库存的高企，5 、6月即将进入传统行业中最惨淡的季节，当一切宏观利好逐步消化，重回需求之时，聚烯烃或将出现流畅的下跌行情。预计L1909在7500-8000之间，PP1909价格区间8100-8700。

　　策略：逢高沽空。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　中长期矛盾：螺纹钢高供应基本成为共识，博弈点在于房地产和基建需求增量能否覆盖供应增量。

　　短期矛盾：需求转弱预期或改善。

　　我们的观点：从近期市场表现来看，螺纹钢钢维持高产量高需求态势，而贸易商则有加快出货、降低库存防范风险的迹象，高需求转弱忧虑抑制贸易商投机需求，钢厂出现被动垒库。不过，我们认为需求预期或有望好转，这是因为，统计局公布1-4月数据显示，房屋新开工增长强劲，基建维持温和。5月17日发改委表示将加快政府主导的投资，相对降低对基建项目的资本金比例要求。发改委在去年底今年初大幅增加交运基建项目的批复，后期或将随着资金到位而加快落地，从而推动基建加速反弹。我们维持观点，2019年房地产和基建需求不悲观，预计螺纹钢中长期震荡偏强。

　　操作建议：轻仓试多Rb1910。

　　风险点：需求大幅下滑。

　　铁矿石

　　中长期矛盾：三大矿山何时恢复正常供应。

　　短期矛盾：淡水河谷Brucutu矿区复产消息扰动。

　　我们的观点：市场传言淡水河谷Brucutu矿区将于本周四复产，但淡水河谷官方未对此消息做出回应。我们认为，如果消息属实，那么铁矿石供应收紧预期将改善，价格面临回调压力；但如果消息被证伪，那么铁矿石仍有望继续高位偏强运行。

　　操作建议：观望或偏多操作。

　　风险点：淡水河谷Brucutu矿区进度超预期，钢材需求大幅下滑。

　　玻璃

　　中长期矛盾：博弈下半年房地产竣工加速。

　　短期矛盾：需求步入淡季，供大于求忧虑。

　　我们的观点：库存压力持续边际改善，但总体依然较大。当前正值夏季雨水季节，玻璃需求步入淡季，预计需求强度有限，而供应端据了解5月下旬有生产线复产，供应将增加。我们认为，统计局数据显示1-4月房屋施工面积增长持续加快，下半年房地产竣工有望提速，从而促进玻璃需求，利好远月价格。

　　操作建议：择机做多Fg1909。

　　风险点：房地产竣工不及预期。

　　硅铁/锰硅

　　中长期矛盾：供需矛盾博弈。

　　短期矛盾：钢材需求转弱预期或改善。

　　我们的观点：钢厂5月铁合金招标呈现量增价跌，压价行为明显，市场弱势运行。不过，钢材需求转弱预期或将改善，关注新一轮钢招指引，预计短期铁合金价格企稳，弱势震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦煤

　　中长期矛盾：产地及进口焦煤供应量的波动。

　　短期矛盾：下游焦炭需求受环保影响。

　　我们的观点：河北、山东、山西等地焦企陆续提涨100元/吨落地，受山西地区焦化环保限产预期影响较为强势。高利润下焦化企业维持高开工率，焦炉产能利用率增至81.31%，焦煤需求继续向好。煤矿焦煤库存165万吨，处于低位水平，下游及港口焦炭库存较高。临汾地区低硫主焦小幅上调，煤矿销售良好。预计短期焦煤偏强震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦炭

　　中长期矛盾：下游钢厂高需求的持续性。

　　短期矛盾：环保限产的影响。

　　我们的观点：焦炉产能利用率小幅增加至81.31%，受环保等政策影响有限，供给延续宽松。而唐山地区受到当地环保政策趋严的影响，高炉产能利用率下降至73.89%，对焦炭的需求产生一定影响。从全国看，全国高炉产能利用率仍小幅增加至78.55%，需求较稳定。河北、山东、山西等地焦企第三轮提涨100元/吨落地，叠加山西地区焦化环保限产预期，焦价仍较为强势。此外，四港焦炭库存继续小幅累库至466万吨，高于历年均值水平100万吨以上,焦价快速上涨或引发抛压，对焦价有所压制。预计短期焦炭偏强运行。

　　操作建议：逢低做多。

　　风险点：山西焦企限产不及预期，非采暖季钢厂限产超预期。

　　动力煤

　　中长期矛盾：主产地供给与下游需求释放博弈。

　　短期矛盾：主产地供给受限。

　　我们的观点：陕西榆林地区煤矿持续管控煤管票，供给仍受限，煤价整体小幅上涨，但部分地区有下调，销售有所减弱。北方四港煤炭库存1518万吨，运价下调后预计将继续增加库存。电厂日耗回升至59万吨/天左右，六大电厂库存1616万吨，电厂采购需求较小且以长协煤为主，短期煤价承压。预计煤价维持震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　四、农产品

　　白糖

　　中长期矛盾：保障性关税措施到期后能否延续。

　　短期矛盾：全球高库存的压制，但进口许可发放时间不确定。

　　我们的观点：传闻“进口食糖保障性关税”到期取消，引发郑糖闪崩，主要由于巴西糖业集团UNICA在一份声明中表示，中国同意在2019年5月反倾销税到期后不再延长征收期限，但中国政府和巴西政府并没有官方证实这一点，而此前市场预期这一关税政策到期后将有望得到延续，同时巴西农业贸易部长此前也认为该部长的预期是三年保障关税到期后将维持在85%，关税保护的市场预期落空导致了糖价的闪崩，而外盘前一天出现了一根较大的阳线后，一根大阴线把上涨回吐，国内夜盘近远月价格出现了较为明显的分化，但是对于关税的变动至少要等到2020年5月后才能正式取消，也就是如果传闻属实，由于配额外关税骤降，将对明年5月之后的合约产生非常大的影响，且如果这一举措由高层进行决定，则周末糖会能产生的影响将微乎其微，但仍需密切关注周末糖会可能释放的政策。同时挤到一起的还有昨日保障性关税进一步下降5%进入第三个年头，且印度大选结果将在今天公布，届时如果新总统上任，可能会对印度糖相关政策产生较大的影响。总的来说，当前糖价转入政策影响区间，近月由于印度糖压力难有起色，远月则由于政策不确定性尤为弱势，短期投资者可适当参与正套。

　　操作建议：9-5正套（买SR909，抛SR005）。

　　风险提示：保障性关税措施到期后维持在高关税水平。

　　棉花

　　中长期矛盾：全球消费下滑与国内库存持续降低。

　　短期矛盾：宏观贸易环境恶化。

　　主要逻辑：棉花继续大幅下挫，主要仍受宏观贸易环境的影响。贸易争端的升级加重了市场的悲观心态，令内外盘棉价重创下行。此次2000亿清单涉及约40亿美元对美出口纺织品，剩余3000亿美元则包含中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品，涉及约450亿美元对美出口纺织品服装，下游纺织服装的出口受阻将传递到棉花消费中，预计国内将减少超过100万吨的棉花消费量，国内棉花消费量将有大约12%的减幅。今年以来海关数据已经显示部分端倪，今年4月我国出口纺织品服装同比减少9.43%，1-4月累计出口额同比减少8.45%。同时上周五美农报告显示19/20年美国产量预期增加79.1万吨至479万吨，期末结转库存较上一年度增加38.1万吨至139.3万吨，全球产量较上一年度增加152.9万吨至2731.5万吨，全球消费较上一年度增加70.1万吨至2741.8万吨。国内来看，棉花商业库存仍处于高位，同时今年的80万吨的滑准税配额政策出台较去年提前，再叠加储备棉轮出继续补充棉花供给，棉花市场供给量持续增加，而下游行业市场淡季明显，需求不足的情况一直在压制盘面，未来行情仍受贸易关系走势的主导。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　豆粕

　　中长期矛盾：海外超高压力。

　　短期矛盾：美国主产区天气、美国补贴、国内补库。

　　我们的观点：usda公布补贴方案，按照总的播种面积来补贴，每个州的补贴比例不同，轻微利空。国内下游补库可能还会持续一段时间。美国种植进度非常慢，这种时间单周10%的种植进度真是太慢了。关注美玉米动向。

　　操作建议：豆粕多单可适度减仓。

　　风险点：美国天气转干，或谈判有进展，关注补贴。

　　玉米

　　中长期矛盾：全年去库存。

　　短期矛盾：东北产区问题和临储拍卖。

　　我们的观点：临储开始拍卖，2014年的余粮，剩余量已经不多，基本就是第一周把所有2014年的余量全部拍卖完。东北农民余量已非常有限。海外玉米价格也在飞涨，对国内多少算一些提振。