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金瑞期货大宗商品早评 | 紧平衡加剧铁矿石强势运行

admin2019-05-28【期货交易时间】人已围观

简介美联储会议纪要符合预期，黄金也并未受此影响。目前美联储基本维持中性态度，对黄金的影响也明显弱于去年。贸易问题的升级会加剧美元的避险作用，推升美元指数的进一步走强。

　　一、有色金属

　　贵金属

　　中长期矛盾：美元指数走向。

　　短期矛盾：市场风险水平。

　　我们的观点：美联储会议纪要符合预期，黄金也并未受此影响。目前美联储基本维持中性态度，对黄金的影响也明显弱于去年。贸易问题的升级会加剧美元的避险作用，推升美元指数的进一步走强。美国10年国债利率经历了大幅暴跌，2-10年期的长短利差有所收窄，仍然保持一定的空间。但是其他期限的长短利差已经大幅倒挂，尤其是1月-2年的利差倒挂21bp，仍在不断在拉大之中。长端利率不断走低，致使即使当下美国经济表现不俗，美联储也没有加息空间。导致今年黄金受美联储的影响比去年减弱很多，核心原因在于美联储没法像去年一样延续强势的地位，很难带领市场往前走，只是跟随市场的脚步调整预期。

　　操作建议：短时间内强势美元仍在，黄金继续上涨乏力，建议逢高沽空。

　　风险点：美股大幅下跌。

　　铜

　　中长期矛盾：微观企稳的力度及中国货币政策下一阶段倾向？5月消费是否不及预期？

　　短期矛盾：谈判结果。

　　我们的观点：当下铜价遭受两个方面因素的牵制，大幅反弹走出V型底的概率不大。第一，中美纠纷在6月28日G20会议前完结的可能性很低，会持续干扰市场走势；第二，消费确实很差，除了空调外，其余铜需求板块均表现不佳，目前依旧看不到短期好转的迹象。需求差但库存持续去化，主要原因是国内冶炼厂检修以及精废价差缩窄。精铜供应减量的同时，伴随废铜消费减量，因此消费不好的副作用没有立刻在库存变化中体现。目前所能想象到刺激铜价上涨的因素，就是老生常谈的废铜进口。一方面是马来西亚重提环保，废电线废马达报关进口受限；另一方面是国内废六类批文审批情况不容乐观，有关人士表示非常严格，获得首批进口批文的企业数量不会太多。如果6月份逐渐发现废铜进口大幅减少，又恰好需求有所复苏，中美摩擦缓和，则铜价有望开启一波强势反弹。若只有废铜这一个利好因素，则反弹的力度会偏弱。

　　操作建议：47000以下建仓买入保值。

　　风险点：谈判失败，5月经济数据大幅恶化，中国货币政策大幅收紧。

　　铝

　　中长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。

　　短期矛盾：旺季需求与产能增量变化的差异。

　　我们的观点：中长期来看，国内经济面临巨大下行压力，中美贸易关系不确定性加剧这一压力，铝下游行业势必承压，尽管政府通过积极的货币政策和财政政策刺激消费，试图让经济增速“软着陆”，但处于增速下行周期的局面难以改变，铝需求高增速时代难再现。短期内，处于季节性旺季的铝需求保持良好态势，持续去库增强了市场对于旺季内需求端的信心。四月铝板带箔、型材等铝材加工企业开工率继续提高，五月开工率有望保持或小幅上升，需求端仍表现利好；供给方面，较高利润水平正积极推进电解铝冶炼厂投放新产能和复产，但就目前产能增速保持缓慢，低于预期，供应压力尚未显现。山西氧化铝厂赤泥库的影响逐渐淡化，由于短期内工厂复产可能性较低，叠加北方严峻的矿石供应问题，国内氧化铝供需偏紧，海外海德鲁氧化铝厂复产仍需时日，短期难对进口产生大的影响，氧化铝价格依旧坚挺。但值得关注的是昨日河南神火电解铝车间发生火灾，该厂生产必将受其影响，但考虑其年运行产能仅25万吨，影响有限。预计近期铝价将区间震荡，需关注去库幅度能否保持以及新增产能情况。

　　操作建议：区间操作。

　　风险：去库速度有所减缓；新增产能投放加快。

　　铅

　　中长期矛盾：再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。

　　当前市场矛盾：环保增强下夏季消费的边际好转。

　　我们的观点：近期伦铅围绕1800美元、沪铅围绕万六关口上方震荡，市场运行至分歧点附近，一方面原生铅冶炼集中检修及环保对再生铅冲击供应缩减，加强底部支撑。另一方面电池亏损消费仍然偏弱，限制铅价反弹幅度。因此，短期价格受成本支撑下探空间有限，但价格反弹延续性还看消费，目前部分铅蓄电池亏损，消费季节性好转时间节点还未来临，预期铅价底部震荡加剧。

　　投资策略：暂时观望。

　　风险点：无

　　锌

　　中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

　　短期矛盾：现实缺口与快速回归的供应之间的矛盾。

　　我们的观点：昨日，甘肃成州冶炼厂因事故而停产配合检查，虽然该厂量级不足以扭转供需平衡。但锌价（尤其是锌精矿价格）跌至此处，矿山已出现亏损，矿端无更多利润出让。另一方面，叠加非利润性报关令国内未来2-3个月内开始积累库存，因而近高远低的基差结构也将被打破。

　　策略：可考虑沪锌买远抛近。

　　风险：消费大幅度好转。

　　镍

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

　　短期矛盾：印尼选举风波令供应不确定性增大。

　　我们的观点：从当前供需情况来看，平衡的拐点即将到来，但是印尼选举后的风波，令镍铁及镍矿供应前景产生了很大的不确定性，推涨镍价，但是政治稳定经济发展是大家所期盼的，政治风波的影响最终会消弭，镍价将回归至基本面，根据对印尼当地生产企业的了解，当前生产一切正常，并且不锈钢实际报价并未出现预期中的太大波动，也在一定程度上反映了市场颇为理性。关注风波的持续性。

　　操作建议：短期观望。

　　风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。

　　短期矛盾：高库存下需求复苏缓慢。

　　我们的观点：印尼4月精锡出口同比上涨43%，国际市场锡供应压力得到释放，伦锡价格因此下行，国内锡锭出口处于持续高位亏损状态而受到抑制。4月国内白电及及智能消费电子数据有所回暖，但表现一般，下游订单数量仍保持较低水平，需求未见明显起色。供应端，近期进口矿较为稳定，但加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，供需两端维持双弱格局，预计未来一段时间锡价维持区间震荡。

　　操作建议：区间操作。

　　风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。

　　二、能源化工

　　原油

　　中长期矛盾：65美元/桶的当前成本因包含前期固定资产投入，后面几年，页岩油开采成本整体会呈现下降趋势，美国产量长期仍然会增长。

　　短期矛盾：美伊局势不稳定，叠加外部贸易环境不稳定，哪方因素影响大。

　　我们的观点：观望情绪浓，国际油价涨跌互现。上周油市焦点逐渐转移到贸易争端对经济增长的影响上面，悲观情绪加重，引发油价大跌。但是地缘政治局势也进一步发酵，美国加大陈兵中东地区，虽然我们认为美伊爆发战争可能性小。但是从近期美国的行为来看，确实想在控制伊朗出口方面做一些努力，所以我们判断伊朗供应仍会较大可能下降，所以会为油市注入部分利好。但是贸易摩擦带来的宏观风险仍不可忽视，近期油市缺乏指引，多空因素交织。6月OPEC+维也纳会议可能会应对需求恶化而对供应做出调整，在此之前油市操作建议还是先观望。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　燃料油

　　中长期矛盾：IMO 2020船燃含硫新规，全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%导致高硫燃料油的使用将逐渐减少。

　　当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。

　　我们的观点：近期油价走弱，燃油成本支撑减弱。中美贸易摩擦引发全球宏观风险，油价波动较大，且仍有下行空间。柴油市场，较为低迷。油浆方面，消息面利好提振有限，焦化方面需求有待改善，总体预计燃油市场弱稳运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　沥青

　　中长期市场矛盾：2019年重交沥青需求在政策支持“基建补短板”的拉动以及“十三五”计划进去后半程的契机下有望形成利好支持，而供给端在2019年新增沥青产能相对较小。

　　短期市场矛盾：委内瑞拉局势对沥青原料成本的影响多大。

　　我们的观点：油价大跌叠加马瑞油贴水回落，沥青成本支撑减弱。近期山东地区部分炼厂有转产渣油的计划，其他地区炼厂供应持平。需求来看，长江以北地区虽然天气好，但是需求一般。南方地区雨水天气较多，需求预期较差。6月马瑞到港较多，且近期油价弱稳运行，对沥青价格形成利空，短期内可以空头操作。

　　操作建议：少量试空。

　　风险点：油价大幅上涨，委内瑞拉供应情况进一步恶化。

　　纸浆

　　中长期矛盾：2019年，需求增长仍然不算乐观，而产能投入方面，国内外木浆产能加起来投入大概还有一百多万吨。

　　短期矛盾：下游开工率何时可以起来。

　　我们的观点：木浆下游文化纸中，行情平稳，5月底到6月有一轮涨价函，但是目前来看落实情况不佳。生活用纸方面，进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱。木浆下游的包装纸为白卡纸，部分纸厂五月有提涨意向，落实情况有待观望。传闻银星6月报盘下行幅度较大，可能带动其他针叶价格进一步下行。近期国内一大型纸厂的100万吨新投产化学木浆项目宣布进入调试阶段，恐加重近期供需过剩的矛盾。南美最大浆厂金鱼宣布今年减产100-150万吨，以降低库存，后期来看减产落实情况有待跟进。成品纸涨价不算顺利，下游整体利润不佳，纸厂开工率较低，对木浆需求不佳，预计浆价短期内偏弱震荡。

　　操作建议：沽空。

　　风险点：供应中断，以及其他不可抗力因素。

　　PTA

　　中长期矛盾：TA产能释放与需求预期。

　　短期矛盾：宏观及终端需求预期。

　　我们的观点：TA价格上游环节PX-NAP方面价差难再大幅压缩，对原油影响波动加大。目前利润还集中在TA高加工费上，但下游终端出口预期低迷，织造利润压缩，将逐渐逐步往上游传导。PTA偏空为主。

　　操作建议：逢高抛空。

　　风险点：消费预期好转。

　　乙二醇

　　中长期矛盾：煤制MEG产能投放与需求预期。

　　短期矛盾：去库及需求预期。

　　我们的观点：MEG价格低迷促使供应缓解，库存表现下滑。但下游表现不佳成事实，需求端难提振EG价格，EG价格仍将底部运行。短期看，前期空头抛压减仓获利结束，EG短期或小幅反弹，但仍处于底部运行，后续继续关注去库存幅度以及宏观预期变化。

　　操作建议：逢高抛空，或买EG抛TA。

　　风险点：库存继续上升。

　　甲醇

　　中长期矛盾：油制和煤质装置成本变化。

　　短期矛盾：库存变化情况。

　　我们的观点：沿海内地价差大幅走弱，内地到沿海套利空间消失，不排除内地累库可能，或导致价格出现松动。进口因人民币贬值而抬升进口成本，目前内地和进口成本在2400附近。中短期平衡表仍未改变供过于求的格局。做空的驱动主要还是高库存、累库和进口增加。目前看甲醇但仍较难上涨。

　　操作建议：反弹抛空。

　　风险点：消费去库好于预期。

　　橡胶

　　中长期矛盾：胶树开割面积与需求增长的错配。

　　短期矛盾：对需求预期的影响以及天气、混合胶进口因素变化。

　　我们的观点：云南产区近期有雨缓解干旱，对前期干旱炒作带来一定缓解，但对于产量恢复仍需要时间；另海关对于混合胶通关有所加速，目前尚不得知是否增加关税，但从混合胶价格来看并未呈现恐慌。事件落实利多出尽，加之原油暴跌拖累胶价。不过需求端尚未能提振胶价，汽车销量仍难扭转，外部宏观因素也存在不确定影响。目前来看比较好的现象是上期所库存拐点下行，胶价目前仍处于区间震荡，难涨难跌。

　　操作建议：买9抛1，逢低买入09。

　　风险点：20号胶上市推迟、消费不及预期。

　　PVC

　　中长期矛盾：需求是否能够持续拉动消费。

　　短期矛盾：宏观不确定性因素与较好的基本面之间的博弈。

　　我们的观点：当前上游检修力度加大，5月份损失的量远超去年同期，检修高峰期的到来或引起PVC供应偏紧。随着本周PVC检修增多，电石供应充裕，价格重心继续下移，电石法PVC成本略降，而随着前期PVC企业价格大幅拉涨，电石法PVC企业盈利明显改善。对于乙烯法企业来说，原料单体到货成本变化不大，乙烯法企业出厂价也大幅上调，但盈利较为可观。而中美贸易战升级，宏观不确定性因素增多，商品市场较为谨慎，PVC期货部分多单获利平仓，价格或继续震荡回落。

　　策略：观望

　　风险：无

　　聚烯烃

　　中长期矛盾：聚烯烃产能扩建是否严重过剩。

　　短期矛盾：聚烯烃高库存与低需求的供需格局是否可以打破。

　　我们的观点：自假期开始丙烯单体上调带动，加之个别粉料企业检修，粉料价格小涨，业者谨慎随行操作居多。需求改善不大下游工厂谨慎按需采购，中间商反应粉料成交情况一般，上调动力显不足。短期粉料稳中窄幅波动居多，低价存小涨可能。石化库存依旧较大，且部分石化继续下调出厂价，市场失去成本支撑，商家随行跟跌报盘，下游需求跟进缓慢，市场交投冷清。随着下游需求的薄弱，石化库存的高企，5、6月即将进入传统行业中最惨淡的季节，当一切宏观利好逐步消化，重回需求之时，聚烯烃或将出现流畅的下跌行情。预计L1909在7500-8000之间，PP1909价格区间8100-8700。

　　策略：逢高沽空。

　　风险：原油的大幅摆动；宏观不确定性因素扰动；下游需求强劲。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　中长期矛盾：高供应背景下，房地产和基建需求增量能否覆盖供应增量。

　　短期矛盾：需求转弱预期或改善。

　　我们的观点：近期螺纹钢钢维持高产量高需求态势，贸易商投机情绪回暖，备货增多，高需求转弱忧虑有所缓解，推动钢厂去库。我们维持观点：后期螺纹钢高需求有望延续，2019年需求或不悲观。基建方面，发改委在去年底今年初大幅增加交运基建项目的批复，近期发改委表示将加快政府主导的投资，相对降低对基建项目的资本金比例要求。在外贸形势愈发严峻背景下，加快基建投资扩内需的意义凸显，后期基建反弹有望加速。房地产方面，2018年底待开发土地面积可观，相当于2.5个2018年的新开工规模；尽管1-4月购地减少，但新开工仍然强劲，或验证我们对2019年房企以存量土地开发为主的判断；前不久发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》以及本周表示要加快政府投资，将提振基建和房地产需求前景。预计中长期螺纹钢以震荡偏强运行为主。

　　操作建议：择机做多Rb1910。

　　风险点：需求大幅下滑。

　　铁矿石

　　中长期矛盾：三大矿山何时恢复正常供应。

　　短期矛盾：巴西发货减少导致中高品供不应求。

　　我们的观点：3月至今巴西发货明显减少，意味着4~6月到港下降。目前45港口库存降至1.28亿吨，为2017年2月中旬以来最低。今年4月以来港存累计下降2076万吨或14%，同比下降19.6%，紧平衡呈加剧态势。进入5月，淡水河谷BRBF带领其他中高品矿MNPJ显著上涨，我们认为，这是淡水河谷溃坝以及其PDM港发货减少引发的中高品结构矛盾的反映。近期，有关必和必拓7月上半月检修、发货减少的消息更拉长和加剧了中高品结构矛盾的预期。在短期矛盾难有缓解的情况下，预计I1909仍偏强运行。

　　操作建议：观望或偏多操作。

　　风险点：淡水河谷Brucutu矿区进度超预期，钢材需求大幅下滑。

　　玻璃

　　中长期矛盾：博弈下半年房地产竣工加速。

　　短期矛盾：需求步入淡季，供大于求忧虑。

　　我们的观点：当前正值夏季雨水季节，玻璃需求步入淡季，预计需求强度有限，而后期多地仍有生产线计划复产或新线点火，供应将增加。市场博弈下半年房地产竣工提速，从而促进玻璃需求，利好远月价格。

　　操作建议：择机做多Fg1909。

　　风险点：房地产竣工不及预期。

　　硅铁/锰硅

　　中长期矛盾：供需矛盾博弈。

　　短期矛盾：钢材需求季节性转弱忧虑。

　　我们的观点：钢厂5月铁合金招标呈现量增价跌，压价行为明显，市场弱势运行。不过，钢材需求转弱预期或有改善，关注新一轮钢招指引。据了解，河钢集团公布6月硅锰采购量31990吨，环比增加2500吨，同比增加7420吨，采购量继续扩大。预计短期铁合金价格企稳，弱势震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦煤

　　中长期矛盾：产地及进口焦煤供应量的波动。

　　短期矛盾：下游焦炭需求受环保影响。

　　我们的观点：山西、山东等地三轮焦价提涨落地后，焦企利润继续好转，焦炉产能利用率增加0.5个百分点至81.75%，焦煤需求继续向好。焦煤煤矿库存164万吨，处于低位水平；钢厂焦化厂库存小幅增加至1637万吨；六港合计炼焦煤库存累库至466万吨，维持近两年高位，长期看对焦价有所压制。现货市场销售顺畅。预计焦煤偏强运行。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　焦炭

　　中长期矛盾：下游钢厂高需求的持续性。

　　短期矛盾：环保限产的影响。

　　我们的观点：本周焦炉产能利用率（样本100家）小幅增加至81.75%，山西等地受环保检查影响较小，供给宽松。全国高炉产能利用率增加0.53个百分点至79.08%，限产不及预期，整体需求稳中有升，但唐山地区受环保政策影响而高炉产能利用率下降至72.58%，对焦炭的需求产生一定影响。国内独立焦化厂(100家)焦炭库存去库至46.5万吨，钢厂焦炭库存440万吨，库存水平较高。山西、山东等地焦价第三轮提涨100元/吨落地，焦价仍较为强势，高利润下，焦企料将保持高开工率。此外，四港焦炭库存松动，但仍高于历年均值水平100万吨以上,对长期焦价形成压制。预计焦炭价格维持偏强震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　动力煤

　　中长期矛盾：主产地供给与下游需求释放博弈。

　　短期矛盾：主产地供给受限。

　　我们的观点：近期下游采购减缓，榆林各矿库存较高，煤价弱稳，煤矿即将领取煤管票，煤价将继续弱势，秦皇岛港口煤价格小幅降至610元/吨。电厂日耗约60万吨/天，水风电替代作用增强，预计短期需求难有大幅提升。运价下调后北方四港煤炭库存累至1569万吨，六大电厂小幅累库至1679万吨，电厂采购需求较小且以长协煤为主，短期煤价承压。有消息称六大发电集团恳请发改委协调2019年电煤中长期合同签订事宜，要求解除四大矿的捆绑销售政策，利空动力煤市场。预计煤价偏弱震荡。

　　操作建议：观望

　　风险点：无

　　四、农产品

　　白糖

　　中长期矛盾：保障性关税措施到期后能否延续。

　　短期矛盾：全球高库存的压制，但进口许可发放时间不确定。

　　我们的观点：内外盘糖价均在低位震荡，由于糖会并未传递关于政策方面的变动，市场普遍对糖市未来较为悲观。外盘糖主要受高库存的压力导致价格难以上涨，同时莫迪再次当选，市场仍未印度高补贴政策将有所延续，市场对印度未来大幅度减产没有信心，同时国内的进口许可证仍未发放，给市场带来了极大的不确定，市场多头不敢贸然入场，当前糖价仍处于政策影响区间，近月由于印度糖压力难有起色，远月则由于政策不确定性尤为弱势，短期投资者可卖出主力看跌收取权利金。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　棉花

　　中长期矛盾：全球消费下滑与国内库存持续降低。

　　短期矛盾：宏观贸易环境恶化。

　　主要逻辑：郑棉继续企稳，ICE棉花也继续上行，主要仍受宏观贸易环境的影响。往年5月的棉花驱动均已由供应驱动切换至需求为主导的行情，而贸易冲突加速纺织业下游需求的萎靡，近期下游企业压力较大，纱布库存仍在增加，资金压力抬升，同时行业上下游缺乏信心，市场悲观情绪增加，下游企业不敢轻易下单，纺织业需求走弱。总的来说，郑棉跌至目前位置，多空双方分歧也加大，短期内市场资金博弈，建议观望。

　　操作建议：观望

　　风险提示：无

　　豆粕

　　中长期矛盾：海外超高压力。

　　短期矛盾：美国主产区天气、美国补贴。

　　我们的观点：美国天气应该就只有这几天在下雨，稍微远端的天气都已经转好，特别关注今晚公布的种植进度，拐点可能要出来了。usda公布补贴方案，按照总的播种面积来补贴，每个州的补贴比例不同，轻微利空。周末传要对弃种进行补贴。几个不同地区的贸易商基本都反馈下游补库接近完成，关豆粕提货和基差变化。

　　操作建议：观望

　　玉米

　　中长期矛盾：全年去库存。

　　短期矛盾：东北产区问题和临储拍卖。

　　我们的观点：临储开始拍卖，2014年的余粮，剩余量已经不多，基本就是第一周把所有2014年的余量全部拍卖完。每周400万吨的量并不算高。病虫害的影响不好判断。海外玉米价格也在飞涨，对国内多少算一些提振。

　　操作建议：有回调就买玉米。