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金瑞期货大宗商品早评 | 紧平衡加剧 铁矿石强势运行
admin2019-05-28【期货交易时间】人已围观
简介美联储会议纪要符合预期,黄金也并未受此影响。目前美联储基本维持中性态度,对黄金的影响也明显弱于去年。贸易问题的升级会加剧美元的避险作用,推升美元指数的进一步走强。
一、有色金属
贵金属
中长期矛盾:美元指数走向。
短期矛盾:市场风险水平。
我们的观点:美联储会议纪要符合预期,黄金也并未受此影响。目前美联储基本维持中性态度,对黄金的影响也明显弱于去年。贸易问题的升级会加剧美元的避险作用,推升美元指数的进一步走强。美国10年国债利率经历了大幅暴跌,2-10年期的长短利差有所收窄,仍然保持一定的空间。但是其他期限的长短利差已经大幅倒挂,尤其是1月-2年的利差倒挂21bp,仍在不断在拉大之中。长端利率不断走低,致使即使当下美国经济表现不俗,美联储也没有加息空间。导致今年黄金受美联储的影响比去年减弱很多,核心原因在于美联储没法像去年一样延续强势的地位,很难带领市场往前走,只是跟随市场的脚步调整预期。
操作建议:短时间内强势美元仍在,黄金继续上涨乏力,建议逢高沽空。
风险点:美股大幅下跌。
铜
中长期矛盾:微观企稳的力度及中国货币政策下一阶段倾向?5月消费是否不及预期?
短期矛盾:谈判结果。
我们的观点:当下铜价遭受两个方面因素的牵制,大幅反弹走出V型底的概率不大。第一,中美纠纷在6月28日G20会议前完结的可能性很低,会持续干扰市场走势;第二,消费确实很差,除了空调外,其余铜需求板块均表现不佳,目前依旧看不到短期好转的迹象。需求差但库存持续去化,主要原因是国内冶炼厂检修以及精废价差缩窄。精铜供应减量的同时,伴随废铜消费减量,因此消费不好的副作用没有立刻在库存变化中体现。目前所能想象到刺激铜价上涨的因素,就是老生常谈的废铜进口。一方面是马来西亚重提环保,废电线废马达报关进口受限;另一方面是国内废六类批文审批情况不容乐观,有关人士表示非常严格,获得首批进口批文的企业数量不会太多。如果6月份逐渐发现废铜进口大幅减少,又恰好需求有所复苏,中美摩擦缓和,则铜价有望开启一波强势反弹。若只有废铜这一个利好因素,则反弹的力度会偏弱。
操作建议:47000以下建仓买入保值。
风险点:谈判失败,5月经济数据大幅恶化,中国货币政策大幅收紧。
铝
中长期矛盾:宏观经济增速放缓下,下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾:旺季需求与产能增量变化的差异。
我们的观点:中长期来看,国内经济面临巨大下行压力,中美贸易关系不确定性加剧这一压力,铝下游行业势必承压,尽管政府通过积极的货币政策和财政政策刺激消费,试图让经济增速“软着陆”,但处于增速下行周期的局面难以改变,铝需求高增速时代难再现。短期内,处于季节性旺季的铝需求保持良好态势,持续去库增强了市场对于旺季内需求端的信心。四月铝板带箔、型材等铝材加工企业开工率继续提高,五月开工率有望保持或小幅上升,需求端仍表现利好;供给方面,较高利润水平正积极推进电解铝冶炼厂投放新产能和复产,但就目前产能增速保持缓慢,低于预期,供应压力尚未显现。山西氧化铝厂赤泥库的影响逐渐淡化,由于短期内工厂复产可能性较低,叠加北方严峻的矿石供应问题,国内氧化铝供需偏紧,海外海德鲁氧化铝厂复产仍需时日,短期难对进口产生大的影响,氧化铝价格依旧坚挺。但值得关注的是昨日河南神火电解铝车间发生火灾,该厂生产必将受其影响,但考虑其年运行产能仅25万吨,影响有限。预计近期铝价将区间震荡,需关注去库幅度能否保持以及新增产能情况。
操作建议:区间操作。
风险:去库速度有所减缓;新增产能投放加快。
铅
中长期矛盾:再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。
当前市场矛盾:环保增强下夏季消费的边际好转。
我们的观点:近期伦铅围绕1800美元、沪铅围绕万六关口上方震荡,市场运行至分歧点附近,一方面原生铅冶炼集中检修及环保对再生铅冲击供应缩减,加强底部支撑。另一方面电池亏损消费仍然偏弱,限制铅价反弹幅度。因此,短期价格受成本支撑下探空间有限,但价格反弹延续性还看消费,目前部分铅蓄电池亏损,消费季节性好转时间节点还未来临,预期铅价底部震荡加剧。
投资策略:暂时观望。
风险点:无
锌
中长期矛盾:中长期锌精矿对应锌消费的过剩,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:现实缺口与快速回归的供应之间的矛盾。
我们的观点:昨日,甘肃成州冶炼厂因事故而停产配合检查,虽然该厂量级不足以扭转供需平衡。但锌价(尤其是锌精矿价格)跌至此处,矿山已出现亏损,矿端无更多利润出让。另一方面,叠加非利润性报关令国内未来2-3个月内开始积累库存,因而近高远低的基差结构也将被打破。
策略:可考虑沪锌买远抛近。
风险:消费大幅度好转。
镍
中长期矛盾:远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾:印尼选举风波令供应不确定性增大。
我们的观点:从当前供需情况来看,平衡的拐点即将到来,但是印尼选举后的风波,令镍铁及镍矿供应前景产生了很大的不确定性,推涨镍价,但是政治稳定经济发展是大家所期盼的,政治风波的影响最终会消弭,镍价将回归至基本面,根据对印尼当地生产企业的了解,当前生产一切正常,并且不锈钢实际报价并未出现预期中的太大波动,也在一定程度上反映了市场颇为理性。关注风波的持续性。
操作建议:短期观望。
风险点:NPI产能持续推迟,不锈钢项目提前落地。
锡
中长期矛盾:缅矿资源产出下滑。
短期矛盾:高库存下需求复苏缓慢。
我们的观点:印尼4月精锡出口同比上涨43%,国际市场锡供应压力得到释放,伦锡价格因此下行,国内锡锭出口处于持续高位亏损状态而受到抑制。4月国内白电及及智能消费电子数据有所回暖,但表现一般,下游订单数量仍保持较低水平,需求未见明显起色。供应端,近期进口矿较为稳定,但加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高,供需两端维持双弱格局,预计未来一段时间锡价维持区间震荡。
操作建议:区间操作。
风险点:境外矿进口超预期,印尼政策再度变化。
二、能源化工
原油
中长期矛盾:65美元/桶的当前成本因包含前期固定资产投入,后面几年,页岩油开采成本整体会呈现下降趋势,美国产量长期仍然会增长。
短期矛盾:美伊局势不稳定,叠加外部贸易环境不稳定,哪方因素影响大。
我们的观点:观望情绪浓,国际油价涨跌互现。上周油市焦点逐渐转移到贸易争端对经济增长的影响上面,悲观情绪加重,引发油价大跌。但是地缘政治局势也进一步发酵,美国加大陈兵中东地区,虽然我们认为美伊爆发战争可能性小。但是从近期美国的行为来看,确实想在控制伊朗出口方面做一些努力,所以我们判断伊朗供应仍会较大可能下降,所以会为油市注入部分利好。但是贸易摩擦带来的宏观风险仍不可忽视,近期油市缺乏指引,多空因素交织。6月OPEC+维也纳会议可能会应对需求恶化而对供应做出调整,在此之前油市操作建议还是先观望。
操作建议:观望
风险点:无
燃料油
中长期矛盾:IMO 2020船燃含硫新规,全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%导致高硫燃料油的使用将逐渐减少。
当前市场矛盾:供需两弱的格局能否改变。
我们的观点:近期油价走弱,燃油成本支撑减弱。中美贸易摩擦引发全球宏观风险,油价波动较大,且仍有下行空间。柴油市场,较为低迷。油浆方面,消息面利好提振有限,焦化方面需求有待改善,总体预计燃油市场弱稳运行。
操作建议:观望
风险点:无
沥青
中长期市场矛盾:2019年重交沥青需求在政策支持“基建补短板”的拉动以及“十三五”计划进去后半程的契机下有望形成利好支持,而供给端在2019年新增沥青产能相对较小。
短期市场矛盾:委内瑞拉局势对沥青原料成本的影响多大。
我们的观点:油价大跌叠加马瑞油贴水回落,沥青成本支撑减弱。近期山东地区部分炼厂有转产渣油的计划,其他地区炼厂供应持平。需求来看,长江以北地区虽然天气好,但是需求一般。南方地区雨水天气较多,需求预期较差。6月马瑞到港较多,且近期油价弱稳运行,对沥青价格形成利空,短期内可以空头操作。
操作建议:少量试空。
风险点:油价大幅上涨,委内瑞拉供应情况进一步恶化。
纸浆
中长期矛盾:2019年,需求增长仍然不算乐观,而产能投入方面,国内外木浆产能加起来投入大概还有一百多万吨。
短期矛盾:下游开工率何时可以起来。
我们的观点:木浆下游文化纸中,行情平稳,5月底到6月有一轮涨价函,但是目前来看落实情况不佳。生活用纸方面,进入生活用纸需求淡季,目前行情较为偏弱。木浆下游的包装纸为白卡纸,部分纸厂五月有提涨意向,落实情况有待观望。传闻银星6月报盘下行幅度较大,可能带动其他针叶价格进一步下行。近期国内一大型纸厂的100万吨新投产化学木浆项目宣布进入调试阶段,恐加重近期供需过剩的矛盾。南美最大浆厂金鱼宣布今年减产100-150万吨,以降低库存,后期来看减产落实情况有待跟进。成品纸涨价不算顺利,下游整体利润不佳,纸厂开工率较低,对木浆需求不佳,预计浆价短期内偏弱震荡。
操作建议:沽空。
风险点:供应中断,以及其他不可抗力因素。
PTA
中长期矛盾:TA产能释放与需求预期。
短期矛盾:宏观及终端需求预期。
我们的观点:TA价格上游环节PX-NAP方面价差难再大幅压缩,对原油影响波动加大。目前利润还集中在TA高加工费上,但下游终端出口预期低迷,织造利润压缩,将逐渐逐步往上游传导。PTA偏空为主。
操作建议:逢高抛空。
风险点:消费预期好转。
乙二醇
中长期矛盾:煤制MEG产能投放与需求预期。
短期矛盾:去库及需求预期。
我们的观点:MEG价格低迷促使供应缓解,库存表现下滑。但下游表现不佳成事实,需求端难提振EG价格,EG价格仍将底部运行。短期看,前期空头抛压减仓获利结束,EG短期或小幅反弹,但仍处于底部运行,后续继续关注去库存幅度以及宏观预期变化。
操作建议:逢高抛空,或买EG抛TA。
风险点:库存继续上升。
甲醇
中长期矛盾:油制和煤质装置成本变化。
短期矛盾:库存变化情况。
我们的观点:沿海内地价差大幅走弱,内地到沿海套利空间消失,不排除内地累库可能,或导致价格出现松动。进口因人民币贬值而抬升进口成本,目前内地和进口成本在2400附近。中短期平衡表仍未改变供过于求的格局。做空的驱动主要还是高库存、累库和进口增加。目前看甲醇但仍较难上涨。
操作建议:反弹抛空。
风险点:消费去库好于预期。
橡胶
中长期矛盾:胶树开割面积与需求增长的错配。
短期矛盾:对需求预期的影响以及天气、混合胶进口因素变化。
我们的观点:云南产区近期有雨缓解干旱,对前期干旱炒作带来一定缓解,但对于产量恢复仍需要时间;另海关对于混合胶通关有所加速,目前尚不得知是否增加关税,但从混合胶价格来看并未呈现恐慌。事件落实利多出尽,加之原油暴跌拖累胶价。不过需求端尚未能提振胶价,汽车销量仍难扭转,外部宏观因素也存在不确定影响。目前来看比较好的现象是上期所库存拐点下行,胶价目前仍处于区间震荡,难涨难跌。
操作建议:买9抛1,逢低买入09。
风险点:20号胶上市推迟、消费不及预期。
PVC
中长期矛盾:需求是否能够持续拉动消费。
短期矛盾:宏观不确定性因素与较好的基本面之间的博弈。
我们的观点:当前上游检修力度加大,5月份损失的量远超去年同期,检修高峰期的到来或引起PVC供应偏紧。随着本周PVC检修增多,电石供应充裕,价格重心继续下移,电石法PVC成本略降,而随着前期PVC企业价格大幅拉涨,电石法PVC企业盈利明显改善。对于乙烯法企业来说,原料单体到货成本变化不大,乙烯法企业出厂价也大幅上调,但盈利较为可观。而中美贸易战升级,宏观不确定性因素增多,商品市场较为谨慎,PVC期货部分多单获利平仓,价格或继续震荡回落。
策略:观望
风险:无
聚烯烃
中长期矛盾:聚烯烃产能扩建是否严重过剩。
短期矛盾:聚烯烃高库存与低需求的供需格局是否可以打破。
我们的观点:自假期开始丙烯单体上调带动,加之个别粉料企业检修,粉料价格小涨,业者谨慎随行操作居多。需求改善不大下游工厂谨慎按需采购,中间商反应粉料成交情况一般,上调动力显不足。短期粉料稳中窄幅波动居多,低价存小涨可能。石化库存依旧较大,且部分石化继续下调出厂价,市场失去成本支撑,商家随行跟跌报盘,下游需求跟进缓慢,市场交投冷清。随着下游需求的薄弱,石化库存的高企,5、6月即将进入传统行业中最惨淡的季节,当一切宏观利好逐步消化,重回需求之时,聚烯烃或将出现流畅的下跌行情。预计L1909在7500-8000之间,PP1909价格区间8100-8700。
策略:逢高沽空。
风险:原油的大幅摆动;宏观不确定性因素扰动;下游需求强劲。
三、黑色建材
螺纹钢/热卷
中长期矛盾:高供应背景下,房地产和基建需求增量能否覆盖供应增量。
短期矛盾:需求转弱预期或改善。
我们的观点:近期螺纹钢钢维持高产量高需求态势,贸易商投机情绪回暖,备货增多,高需求转弱忧虑有所缓解,推动钢厂去库。我们维持观点:后期螺纹钢高需求有望延续,2019年需求或不悲观。基建方面,发改委在去年底今年初大幅增加交运基建项目的批复,近期发改委表示将加快政府主导的投资,相对降低对基建项目的资本金比例要求。在外贸形势愈发严峻背景下,加快基建投资扩内需的意义凸显,后期基建反弹有望加速。房地产方面,2018年底待开发土地面积可观,相当于2.5个2018年的新开工规模;尽管1-4月购地减少,但新开工仍然强劲,或验证我们对2019年房企以存量土地开发为主的判断;前不久发改委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》以及本周表示要加快政府投资,将提振基建和房地产需求前景。预计中长期螺纹钢以震荡偏强运行为主。
操作建议:择机做多Rb1910。
风险点:需求大幅下滑。
铁矿石
中长期矛盾:三大矿山何时恢复正常供应。
短期矛盾:巴西发货减少导致中高品供不应求。
我们的观点:3月至今巴西发货明显减少,意味着4~6月到港下降。目前45港口库存降至1.28亿吨,为2017年2月中旬以来最低。今年4月以来港存累计下降2076万吨或14%,同比下降19.6%,紧平衡呈加剧态势。进入5月,淡水河谷BRBF带领其他中高品矿MNPJ显著上涨,我们认为,这是淡水河谷溃坝以及其PDM港发货减少引发的中高品结构矛盾的反映。近期,有关必和必拓7月上半月检修、发货减少的消息更拉长和加剧了中高品结构矛盾的预期。在短期矛盾难有缓解的情况下,预计I1909仍偏强运行。
操作建议:观望或偏多操作。
风险点:淡水河谷Brucutu矿区进度超预期,钢材需求大幅下滑。
玻璃
中长期矛盾:博弈下半年房地产竣工加速。
短期矛盾:需求步入淡季,供大于求忧虑。
我们的观点:当前正值夏季雨水季节,玻璃需求步入淡季,预计需求强度有限,而后期多地仍有生产线计划复产或新线点火,供应将增加。市场博弈下半年房地产竣工提速,从而促进玻璃需求,利好远月价格。
操作建议:择机做多Fg1909。
风险点:房地产竣工不及预期。
硅铁/锰硅
中长期矛盾:供需矛盾博弈。
短期矛盾:钢材需求季节性转弱忧虑。
我们的观点:钢厂5月铁合金招标呈现量增价跌,压价行为明显,市场弱势运行。不过,钢材需求转弱预期或有改善,关注新一轮钢招指引。据了解,河钢集团公布6月硅锰采购量31990吨,环比增加2500吨,同比增加7420吨,采购量继续扩大。预计短期铁合金价格企稳,弱势震荡。
操作建议:观望
风险点:无
焦煤
中长期矛盾:产地及进口焦煤供应量的波动。
短期矛盾:下游焦炭需求受环保影响。
我们的观点:山西、山东等地三轮焦价提涨落地后,焦企利润继续好转,焦炉产能利用率增加0.5个百分点至81.75%,焦煤需求继续向好。焦煤煤矿库存164万吨,处于低位水平;钢厂焦化厂库存小幅增加至1637万吨;六港合计炼焦煤库存累库至466万吨,维持近两年高位,长期看对焦价有所压制。现货市场销售顺畅。预计焦煤偏强运行。
操作建议:观望
风险点:无
焦炭
中长期矛盾:下游钢厂高需求的持续性。
短期矛盾:环保限产的影响。
我们的观点:本周焦炉产能利用率(样本100家)小幅增加至81.75%,山西等地受环保检查影响较小,供给宽松。全国高炉产能利用率增加0.53个百分点至79.08%,限产不及预期,整体需求稳中有升,但唐山地区受环保政策影响而高炉产能利用率下降至72.58%,对焦炭的需求产生一定影响。国内独立焦化厂(100家)焦炭库存去库至46.5万吨,钢厂焦炭库存440万吨,库存水平较高。山西、山东等地焦价第三轮提涨100元/吨落地,焦价仍较为强势,高利润下,焦企料将保持高开工率。此外,四港焦炭库存松动,但仍高于历年均值水平100万吨以上,对长期焦价形成压制。预计焦炭价格维持偏强震荡。
操作建议:观望
风险点:无
动力煤
中长期矛盾:主产地供给与下游需求释放博弈。
短期矛盾:主产地供给受限。
我们的观点:近期下游采购减缓,榆林各矿库存较高,煤价弱稳,煤矿即将领取煤管票,煤价将继续弱势,秦皇岛港口煤价格小幅降至610元/吨。电厂日耗约60万吨/天,水风电替代作用增强,预计短期需求难有大幅提升。运价下调后北方四港煤炭库存累至1569万吨,六大电厂小幅累库至1679万吨,电厂采购需求较小且以长协煤为主,短期煤价承压。有消息称六大发电集团恳请发改委协调2019年电煤中长期合同签订事宜,要求解除四大矿的捆绑销售政策,利空动力煤市场。预计煤价偏弱震荡。
操作建议:观望
风险点:无
四、农产品
白糖
中长期矛盾:保障性关税措施到期后能否延续。
短期矛盾:全球高库存的压制,但进口许可发放时间不确定。
我们的观点:内外盘糖价均在低位震荡,由于糖会并未传递关于政策方面的变动,市场普遍对糖市未来较为悲观。外盘糖主要受高库存的压力导致价格难以上涨,同时莫迪再次当选,市场仍未印度高补贴政策将有所延续,市场对印度未来大幅度减产没有信心,同时国内的进口许可证仍未发放,给市场带来了极大的不确定,市场多头不敢贸然入场,当前糖价仍处于政策影响区间,近月由于印度糖压力难有起色,远月则由于政策不确定性尤为弱势,短期投资者可卖出主力看跌收取权利金。
操作建议:观望
风险提示:无
棉花
中长期矛盾:全球消费下滑与国内库存持续降低。
短期矛盾:宏观贸易环境恶化。
主要逻辑:郑棉继续企稳,ICE棉花也继续上行,主要仍受宏观贸易环境的影响。往年5月的棉花驱动均已由供应驱动切换至需求为主导的行情,而贸易冲突加速纺织业下游需求的萎靡,近期下游企业压力较大,纱布库存仍在增加,资金压力抬升,同时行业上下游缺乏信心,市场悲观情绪增加,下游企业不敢轻易下单,纺织业需求走弱。总的来说,郑棉跌至目前位置,多空双方分歧也加大,短期内市场资金博弈,建议观望。
操作建议:观望
风险提示:无
豆粕
中长期矛盾:海外超高压力。
短期矛盾:美国主产区天气、美国补贴。
我们的观点:美国天气应该就只有这几天在下雨,稍微远端的天气都已经转好,特别关注今晚公布的种植进度,拐点可能要出来了。usda公布补贴方案,按照总的播种面积来补贴,每个州的补贴比例不同,轻微利空。周末传要对弃种进行补贴。几个不同地区的贸易商基本都反馈下游补库接近完成,关豆粕提货和基差变化。
操作建议:观望
玉米
中长期矛盾:全年去库存。
短期矛盾:东北产区问题和临储拍卖。
我们的观点:临储开始拍卖,2014年的余粮,剩余量已经不多,基本就是第一周把所有2014年的余量全部拍卖完。每周400万吨的量并不算高。病虫害的影响不好判断。海外玉米价格也在飞涨,对国内多少算一些提振。
操作建议:有回调就买玉米。
风险点:中国进口部分玉米、拍卖超预期。
油脂
中长期矛盾:国内外压力均非常大。
短期矛盾:国外阶段性压力缓解。
我们的观点:mpoa5月前20天产量减幅有限,ITS1-25天出口再次提升。国内粕强油一般都弱,油脂库存继续上升,现货基差走弱。中长期还得一步一步看,不好判断。关注美国的农民补贴。
操作建议:观望
来源:金瑞期货
来源:金瑞期货
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